招商证券-社会服务行业疫后复苏系列报告（一）：放眼海外，春风将至-221205

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　　核心观点：参考海外逐步放松和完全放松后，人资、餐饮、酒店、旅游、出境等服务板块需求先后恢复，其中部分国家餐饮酒店需求已超疫情前水平。相比之下，国内餐饮旅游板块在三年疫情期间，行业供给格局得到优化，有望加速疫后复苏步伐。
　　疫情复盘：参考海外三条疫情管控路径，看中国疫情如何恢复。海外疫情管控路径主要有三种:（1）激进型，以美国、英国为代表，严格管控持续时间短，医疗系统承压时选择短暂性收紧，群体免疫屏障基本建立后，主动推出共存计划，提前全面放开。（2）温和型，新加坡、越南代表，前期坚定严格管控，随后严格清零难以维持，经济压力倒逼防疫政策走向共存。（3）保守型，以德国、日本代表，前期谨慎控制在短期放松之后再次收紧，高接种率+医疗资源充沛条件下，选择稳步谨慎放开。
　　行业对比：新冠三年，海外国家社会服务相关行业恢复几何。通过对各国社会服务行业恢复进度复盘，我们可以得出以下四个结论。（1）东南亚各国地区由于放开相对较晚，整体恢复进度落后于英美。（2）疫情放松后的恢复节奏方面，餐饮>=酒店>航空客流>旅游。（3）全面放开后，东南亚各国国内航班客流恢复速度仍远领先于国际航班，推测国内游业务恢复将快于出境游。（4）长期疫情管控或造成餐饮、酒店行业疫后消费力下滑。
　　投资建议：根据海外疫后复苏的经验，一般在国内放松，第一波大规模传染过后，第三产业就进入稳定复苏阶段，先是B端人力资源，就业率在放松且疫情稳定阶段快速攀升；后是本地消费餐饮，通常会在疫情结束后的一个月迎来明显反弹，并在随后1-3个月恢复至90%-100%；出行链板块中，酒店由于商旅和休闲双重需求，在海外的疫后复苏中表现较好，恢复节奏快且比例高；由于疫情增加了消费摩擦，国内游在疫情后的恢复比例尚未达到100%的状态，出境游则需要等待国门放开后逐步恢复。此外，国内的餐饮、酒店、旅行社板块在三年疫情期间，行业供给格局得到优化，连锁化率和龙头集中度得以提升，有望在需求有限恢复的情况下更快达到平衡，恢复确定性高。推荐关注：科锐国际、海底捞、九毛九、海伦司、奈雪的茶、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、携程集团、同程旅行、宋城演艺、天目湖。
　　风险提示：国内新冠疫情反复，疫情导致居民消费习惯改变与消费力下滑，宏观经济下行。