国泰君安-韵达股份-002120-市场预期见底，期待管理变革-221205

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　　投资要点：
　　风险收益比具有吸引力，维持增持。2022年疫情对韵达影响最为显著且持续，下半年份额恢复慢于预期。考虑市场预期已见底，而公司长期竞争优势仍在，若消费复苏且管理变革，2023年有望超预期改善。考虑疫情影响，下调2022-23年净利预测至14/28亿元（原15/32亿元），维持2024年预测38亿元。维持目标价25.59元与增持评级。
　　疫情影响显著且份额修复缓慢，短期业绩恐难实现激励目标。疫情以来快递2022年受影响最大，韵达尤为显著，局部网络问题导致部分客户流失，Q2份额同比降超1%，且下半年修复缓慢。估算公司全年快递量同比下降约3%，未达全网最佳经济产能，拖累单票盈利。
　　长期优势仍在，期待管理变革。韵达网络规模居前，车辆、分拣中心等核心资产投入领先，管理层积极持续对标龙头，长期竞争优势仍在。过去十年，行业头部位次多次变动，反映格局尚未达稳态，且存在较强的学习效应。若短期阵痛催化公司管理变革，后续改善将超预期。
　　待疫情影响减弱且消费复苏，公司盈利弹性居首。近期防疫措施调整，2023年疫情影响有望逐步减弱，居民消费复苏将推动快递恢复稳健增长。公司2022年受疫情影响最为显著，若消费复苏且管理变革，2023年盈利弹性有望行业居首。公司短期份额流失业绩承压导致市场预期先行见底，市值相当于2021年4月非理性价格战阶段水平，而行业已长期回归良性竞争，公司头部地位仍将稳固，维持增持。
　　风险因素。疫情影响；经济波动；份额修复缓慢；管理改善不及预期。