国泰君安-债市周度思考：12月第1周利率策略思考-221205

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　　摘要：
　　基本面：11月官方PMI几乎所有分项均环比走弱，但在此之外，我们在高频数据中观测到一些不一样的信号。生产端，汽车相关开工率有所好转，汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别上升8.02%、10.51%。需求端，11月份，30城商品房成交面积环比10月份上涨9.3%，其中一、二、三线城市分别环比好转7.9%、11.7%、5.8%。总体上看库存相对低的一二线城市好转幅度更大。
　　技术面情绪面：上周债市先弱后稳，情绪面和技术面的趋势有以下特征：短期情绪和技术指标有所反弹，但长期趋势指标仍未走出偏弱区间；理财子和基金踩踏情绪虽然已经不在最强点，但对债市的负面影响仍然处于长尾中；牛熊切换期间，前期基于牛市定价的资产相对性价比恐有所变化，套利空间出现。
　　资金面供给面：我们认为隔夜利率维持低位、而1年存单利率处于高位的情况将延续，背后是资金属性与预期属性的对立。需要等待预期证伪或证实，预期属性与资金属性才能走向统一，对应1年存单利率按回购利率定价或回购利率上行支撑当前1年存单利率，这个过程需要的时间往往较长。
　　债市策略：回到债市策略，我们认为整体而言依然要谨慎，目前尚未到跌幅过大以至于无需考虑其他逻辑开始买入的时候（例如2020年5月-7月利率上行至3.1），当前点位如果去做多，需要思考还有没有可能继续上行以及是否做好了被套住的准备。