国泰君安-通威股份-600438-系列报告39：硅料、电池高景气，开拓组件业务助力稳健发展-221205

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　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布最新扩产公告，维持2022-2024年EPS预测6.31、5.11、5.52元,维持目标价94.65元。受益多晶硅持续高景气，电池片盈利改善，公司业绩持续高增；发力组件业务布局一体化，与行业共同发展。
　　多晶硅出货高增，电池盈利持续改善。公司Q3实现多晶硅出货约7.4万吨，权益出货约5.8万吨；预计Q3含税均价约29万吨，单吨净利约15万元。公司目前已形成高纯晶硅年产能23万吨，乐山三期12万吨预计2023Q3投产；并公告乐山20万吨、保山20万吨项目，2026年规划形成产能80-100万吨。电池片方面，预计公司Q3实现电池出货约10.6GW，单瓦净利提升至5分钱（考虑6年折旧）。9月底公司再次提价电池片价格2-3分，价格继续超预期上涨，盈利能力持续提升，测算单瓦盈利有望至6-7分，进一步反映电池片环节供需紧张，超额盈利提振。目前公司电池片产能已达63GW，并规划新增建设8.5GWTOPCon电池产线，预计将于年底建成投产。预计公司2022年底电池片产能超70GW，其中大尺寸产能占比将超过90%；2026年规划形成产能130-150GW。
　　组件业务快速启动，一体化布局与行业共成长。公司近期发力组件业务布局一体化，相关认证与项目中标快速通过，有望进一步展现公司在全产业链竞争实力，摆脱单环节盈利周期，实现与行业共同成长。
　　催化剂。硅料价格维持高位、非硅成本继续下降、新产能持续建设。风险提示。疫情、汇率、贸易等影响海外光伏需求。