东方证券-爱奇艺-IQ.US-3Q22季报点评：自由现金流首次转正，会员业务持续承压-221205

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　　公司Q3实现营收74.71亿元，连续三个季度实现非公认会计准则的营业利润.公司Q3毛利率24.00%，同比上涨16.31pp，环比增加2.54pp。Q3运营利润3.10亿元，Non-GAAP归母净利润1.87亿元。Non-GAAP归母净利润21年同期值为14.00亿。
　　会员服务收入略有下降：Q3会员服务收入为42.10亿元，同比下降1.82%，环比下降1.75%。同比下降主要由于疫情影响，5、6、7月消费者意愿下降，且公司部分内容延迟上线，过度缩减市场费用。环比下降系7、8月暑期目标群体多为学生用户，公司使用促销手段，造成收入数值略有下降。
　　广告收入表现回升：Q3在线广告收入12.45亿元，同比减少25.00%，环比上升4.27%，成功扭转下降的趋势。同比下降主要原因有外部宏观经济的下行压力加大，广告投放更加谨慎。
　　内容分发业务同比上升：Q3内容分发收入7.30亿，同比上升16.43%，环比上升52.40%。主要原因是易货交易价值的增加。
　　经营现金流持续改善，自由现金流首次转正：Q3经营活动现金流为1.96亿，22Q2为0.47亿，21Q3为-20.80亿。自由现金流为1.48亿，22Q2为-0.19亿，21Q3为-21.97亿。本季度爱奇艺现金流明显改善，持续维持经营活动现金流为正
　　盈利预测与投资建议
　　公司会员服务业务或持续保持稳定增长状态，广告收入预期仍受到宏观经济和疫情因素的影响。综艺方面，22Q4已上线的《一年一度戏剧大赛2》等综艺受到较高的市场关注。剧集上，Q4《你安全吗》、《唐朝诡事录》等剧集取得较大成功，22Q4已播剧《谢谢你医生》等也取较高市场热度。预期未来优质内容持续推出和运营策略的调整将继续驱动ARPPU提升。我们预计公司2022~2024年的营业收入分别为290.14亿元、296.18亿元和311.28亿元（22~24年原预测值为287.59亿元、297.27亿元和314.16亿元），根据可比公司调整后2023年P/S均值0.94X，汇率值为7.04，目标价为4.59美金/ADS，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、行业监管风险、广告收入不及预期。