东方证券-腾讯控股-0700.HK-2022Q3点评：视频号增量可期，降本增效持续发力-221205

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　　22Q3公司营业收入为1400.9亿，同比下降1.6%，环比上升4.5%。毛利率为44.2%，同比基本保持不变，环比上升1pp。2022Q3IFRS归母净利润为399亿元，同比增长1%，环比增长114.5%；Non-IFRS归母净利润为323亿元，同比增长2%，环比增长14.9%，反映出业务精简化及降本增效措施起效，以及联营公司贡献净额由亏转盈；
　　增值服务：22Q3收入727亿元，同比下降3%，环比上升1.5%。国际市场游戏收入同比增长3%至人民币117亿元，主要由于游戏行业逐步正常化，以及《幻塔》等新游的成功推出。新游《胜利女神：NIKKE》海外上线表现极佳，或使海外流水持续增长。本土市场游戏收入同比下降7%至人民币312亿元，原因为付费用户减少，且《王者荣耀》等部分游戏受未成年人保护措施影响收入减少。社交网络收入同比下降2%至人民币298亿元，视频号直播服务及音乐付费会员服务收入增加，但音乐直播、游戏直播及视频付费会员服务收入减少；
　　网络广告：22Q3收入214.4亿元，同比减少4.7%，环比增长15%。同比下降比率收窄，主要由于游戏、电商行业需求改善，部分行业不利因素也逐渐消退。社交及其他广告收入同比下降1%至189亿元，媒体广告收入同比下降26%至26亿元；金融科技及企业服务业务：22年Q3收入448亿元，同比增长4%，环比增长6.2%。增长主要原因为线上及线下的商业支付活动的恢复。企业服务收入同比减少，系腾讯缩减亏损项目所致。
　　盈利预测与投资建议
　　公司头部游戏Q3同比受未保法以及海外新冠疫情基数影响收入承压，23年腾讯产品储备丰富，且未保法基数问题消失。广告方面，供给端，视频号信息流贡献较大增量，市场份额提升空间较大。预计22/23/24年归母净利润为1406/1259/1486亿元（原22~24归母净利润预测值为866/1197/1440亿元；根据腾讯投资减持战略上调其他收益净额），对应EPS14.7/13.1/15.5元。2022年因版号停发、Q2上海封控等原因，对业务影响较大，因此采用2023年SOTP估值，给予对应目标价320.55港币（289.95人民币HKD/RMB=0.9），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险、游戏收入不达预期风险、投资标的收益波动不确定性、疫情风险