国金证券-制造业景气跟踪：来自信贷的视角-221205

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　　制造业贷款是信贷结构中的突出亮点，资金主要流向哪些领域、有何影响？本文从资金流的视角，探索制造业景气度，敬请关注。
　　信贷结构中有何亮点？前三季度制造业贷款同比增长75%、结构也明显改善
　　制造业贷款大幅增长、前三季度增量占企业贷款近3成，成为信贷结构中的突出亮点。伴随政策支持向制造业倾斜，制造业中长贷增速保持29%以上高位、三季度抬升至30.8%，大幅高于企业中长贷增速的13%左右；前三季度制造业贷款增量创新高至4.2万亿元、占全口径企业贷款比重同比抬升6.1个百分点至29%。
　　制造业贷款放量同时，结构也明显改善，上市银行、制造业企业报表均可侧面印证。与全口径贷款表现一致，上市样本银行上半年制造业贷款投放1.2万亿元、同比增长42%，高于基建贷款的8500亿元及地产贷款的600亿元。反映在上市企业报表上，制造业企业借款增速抬升至16.8%、创近3年新高。除规模上量外，结构也明显改善，长期借款占比达47.3%、较去年同期抬升1.6个百分点。
　　制造业贷款主要流向？电气机械、酒饮料等设备制造、消费制造业融资较多
　　分行业看，部分中下游制造业借款保持高增，其中，设备制造业、酒饮料等借款增速创新高。三季度设备制造借款增速同比抬升11.2个百分点至22%，增速、增幅均高于整体水平；消费制造和加工冶炼借款增速同比分别抬升5和1.9个百分点至15%和11.7%。细分行业中，电气机械、食品制造等中下游行业借款增速创新高。反映在企业报表上，部分行业筹资现金流明显改善，尤其是电气机械等。
　　除总量高增外，部分行业借款结构也明显改善，运输、专用设备等尤其典型。借款结构中，设备制造、消费制造三季度长期借款占比较去年同期分别上涨1.2和0.5个百分点至53.6%和47.4%，加工冶炼回落1个百分点至47.7%。细分行业中，运输设备、专用设备、酒饮料等中下游长期借款占比涨幅均超7个百分点、远高于行业均值，部分加工冶炼行业长期借款占比逆势抬升，如化学制品等。
　　信贷视角出发，看制造业景气？关注现金流、资本开支边际改善的行业
　　除融资好转外，电气机械等中游行业经营状况多有好转。受益成本端压力缓解、及需求端边际改善等，无论是绝对值、亦或是较去年同期变化，电气机械等中游设备制造业明显改善，化学制造、金属制品等部分上游景气度较高行业经营现金流状况持续好转，部分下游需求边际改善行业现金流也有改善，如农副加工等。
　　综合现金流、资本开支来看，电气机械等设备制造、农副加工等消费制造行业景气度值得关注。2022年前三季度，电气机械、通信设备、通用设备等设备制造，及木材加工、农副加工等消费制造业的筹资、经营现金流同步改善。现金流变化往往领先于资本开支，部分现金流改善的行业，资本开支已有扩张迹象，例如，化学制品，通信设备等资本开支占折旧摊销比重均处65%以上历史分位数。
　　风险提示：统计过程中可能的偏误和遗漏。