国金证券-达达-DADA.US-“零售+配送”双轮驱动，万物即时达-221205

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　　投资逻辑
　　一、即时零售高成长性，盈利曙光展现
　　即时零售行业在疫情催化下，用户渗透率显著提升，疫情好转后需求企稳且增长恢复，较疫情前活跃度提升20%左右。平台的购物时效性和履约可靠性在疫情期间建立了用户信任，且需求在疫情之后仍在延续。即时零售上市企业通过降本增效临近盈亏平衡点。即时零售行业预计2021-2025年年复合增长率将达51.33%，即时配送行业预计2021-2026年年复合增长率达28%。
　　二、达达集团助力实体零售，万物即时达
　　京东到家：2022Q3的GMV增速约39%。增长的驱动力包括：①品质用户高速增长。2022Q3活跃用户数达7540万，同比32.05%，预计长期可渗透京东约50%的用户，用户体量近3亿。②商家端头部商超覆盖度高，合作商家认可公司带来的全渠道增量。截至2022Q2，共计与87家中国百强超市合作，Top10（占百强商超总销售额比例为64.2%）中合作了9家，已接入超15万家全品类实体门店。③品类多元化。商超占GMV比例为55%，可选品类占比提升，高增长对平台的佣金和广告货币化率均有正向贡献。
　　达达快送：行业内企业均以“快”为核心，向全场景覆盖发展。用户选择即时配送平台的决定因素为“品牌>时效>价格”，超七成用户接受配送费溢价6%到20%。，达达快送的差异化体现在：①采取众包形式，骑手供给充足的前提下，运营更为灵活。达达快送日活骑手约10万，达达优拣月完单拣货员约1万左右。②自主研发全自动派单系统和达达智配SaaS系统。实现订单和运力的实时匹配、配送路径优化助力降本提质。
　　财务表现：收入高速增长，盈利能力改善。2022Q3公司收入23.80亿元，同比41.11%。Non-GAAP归母净利润率为-11.34%，同比优化15.34个百分点。
　　投资建议
　　公司为即时零售与即时配送头部企业，收入高速增长且亏损持续收窄，预计2023Q2实现Non-GAAP盈亏平衡。我们预计公司2022-2024年营收为93.90亿元/128.54亿元/174.61亿元。PS估值法来估值给予2023年1.20XPS，对应市值154.25亿元，目标价8.33美元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　监管政策，消费需求走弱，市场竞争加剧，品类拓展不及预期等。