华泰证券-中炬高新-600872-内外改善，弹性可期-221205

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　　股权问题处置进行中，调味品主业有望加速回暖
　　站在当前时点，我们认为公司在经营端与盈利端的弹性有望逐步显现，建议把握两条主线：1）经营端：防控优化下餐饮端需求复苏，公司将进一步拓展渠道及区域；2）成本端：国产新豆价格的下降有望带动成本下行，盈利能力亦有望逐步改善。此外，2022.11.24日，公司公告大股东（中山润田，下同）因债务违约持续被动减持，截至2022.11.22日，控股股东持股比例为14.99%，仅较二股东（中山火炬，下同）及一致行动人高1.03pct，差距进一步缩小，此外仍有其余司法拍卖尚未完成，股权问题处置进行中。我们认为，若公司的股权问题能够理顺，2023年经营势能有望进一步释放。我们预计22-24年EPS 0.84/1.08/1.33元，参考可比23年均PE 44x，给予23年44x PE，目标价47.52元，“增持”评级。
　　大股东持续被动减持，股权问题处置进行中
　　大股东被动减持与二股东的持续增持之下，二者持股差距不断缩小，据公告，截至2022.11.22日大股东持股比例为14.99%，仅较二股东及其一致行动人（持股13.96%）高出1.03pct，差距持续缩小。从股权变动态势看，11.24日公司公告，因与中航信托的债权纠纷，至12.27日大股东将通过司法拍卖被动减持1.27%，叠加其他未完成的被动减持，股权问题在处置进程中。我们认为，若公司股权问题能够得到较好解决，公司内部的经营机制将有望进一步理顺，经营势能亦有望进一步释放，公司作为调味品龙头，市场下沉/区域开拓/渠道扩张将继续稳步推进。
　　展望2023年：把握经营端与盈利端弹性
　　2022年在外部环境改善及公司任务考核优化的推动下，公司经营呈现健康、稳健的发展态势，为2023年奠定良好基础，若股权问题能得到较好解决，经营势能有望进一步释放。展望2023年，我们建议把握两条主线：1）经营端：公司2022.10.24日在上证E互动表示目前餐饮占比在28%，22年公司通过厨邦厨师俱乐部活动增强客户粘性，成立餐饮推广基金助力活动转化为订单，23年若防控政策优化，开拓进程有望提速，截至22Q3末，区县开发率同比+7pct至67%，渠道下沉持续推进。2）成本端：国产新豆价格的下降有望带动成本下行，盈利能力亦有望逐步改善。
　　内外改善，弹性可期，维持“增持”评级
　　考虑防控政策优化及成本改善，我们上调23-24年营收增速及毛利率，预计22-24年EPS 0.84/1.08/1.33元（前值0.84/1.02/1.14元），目标价47.52元（前值34.68元），维持“增持”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。