华泰证券-林洋能源-601222-迈进光伏电池制造，扩大储能版图-221205

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　　电表和分布式电站双龙头，光伏电池带来新增盈利点公司是电表和分布式电站双龙头，智能电表+新能源+储能三大板块项目储备丰富。公司迈进TOPCon光伏电池制造，预计23年起有效产能逐步释放，将会带来新的盈利点，我们上修公司23-24年归母净利润预测，预计22-24年分别为8.43/13.49/17.88亿元（前值为8.43/12.00/13.89亿元），可比公司23年Wind一致预期PE为19倍，给予公司23年合理估值19倍PE，目标价12.35元（前值9.28元），维持“买入”评级。
　　迈进TOPCon光伏电池制造，完成“N型一体化”落地
　　公司拟100亿元投建20GW高效N型TOPCon光伏电池生产基地及新能源相关产业项目，包括一期12GW约50亿元（固定资产投资约32.5亿元），二期8GW约50亿元（初步测算）。项目建设期为3年，公司力争在22年12月底前开工建设一期第一阶段6GW生产线，在23年7月底竣工投产，并保证一期第二阶段6GW生产线于24年3月投产，5月达成12GW的生产能力。我们预计公司22/23年有效产能分别为2GW+/9.5GW。公司N型TOPCon项目，一方面能够配合电站业务提升终端盈利水平，另一方面也能借助公司积累的央国企合作资源进行终端客户转化以外销。
　　储能版图逐步扩大，亿纬林洋正式投产公司储能业务布局版图逐步扩大，20年9月，公司持股85%与湖北亿纬动力合资成立林洋亿纬，致力于成为行业领先的储能系统解决方案及运营服务提供商。公司全资子公司林洋能源装备规划建设4条全自动柔性储能Pack生产线，总规划年产能为6GWh储能Pack及直流侧系统。目前第一条全自动化柔性智慧储能Pack生产线已经投产，年产能为1.5GWh储能pack及直流侧系统。公司持股35%与湖北亿纬动力合资成立亿纬林洋，总投资30亿元，年产10GWh储能专用磷酸铁锂电池项目已于22年11月正式投产。
　　储能项目储备丰富，逐步开拓海外市场
　　公司储能项目积累丰富，截至22年上半年，公司累计项目资源超4GWh，其中蚌埠风光储一体化项目（配储规模540MW/1.08GWh）一期已开工；内蒙古共享储能项目（2-5GWh）已签订合作协议；子公司新中标华能巴彦诺日公300MW风电EPC项目储能设备采购，预估中标金额2.74亿元；安徽共享储能电站（100MW/200MWh ）预计23年年底竣工。10月17日，林洋亿纬中标储能电池预制舱项目，规模约5亿元。公司在售项目充裕，支撑后续增长。23年计划分阶段布局欧洲/中东/香港/印尼/菲律宾等境外市场。
　　风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧