长江证券-机械行业：TOPConT扩产与订单密集落地，重点关注受益标的-221204

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　　事件描述
　　11月30日，横店东磁发布公告，公司与宜宾市叙州区人民政府、宜宾高新技术产业园区管理委员会签订《年产20GW新型高效电池项目投资协议书》，拟在宜宾市分步投资建设年产20GW新型高效电池项目。项目分三期实施，第一、二期将分别建设年产6GW新型高效TOPCon电池项目，第三期将投资建设年产8GW下一代高效电池。
　　事件评论
　　今年以来TOPCon扩产与订单密集落地。当前TOPCon量产工艺相对成熟，量产效率达到25%且良率较高，晶科能源、天合光能、通威股份、晶澳科技、协鑫集成等光伏头部企业均开启TOPCon产能扩张。同时，TOPCon盈利能力充分体现，催化龙头企业继续扩产，并推动二三线厂商持续跟进。据不完全统计，10月以来头部企业及二三线厂商宣布TOPCon扩产规划或达52GW。除上述横店东磁新扩产TOPCon项目，其他还包括：
　　晶澳科技：根据近期公告，公司第五届董事会通过《关于投资建设公司一体化产能的议案》，具体投资项目包括扬州10GW高效电池项目（新增）及曲靖四期年产10GW电池、5GW组件项目。其中扬州项目较大概率为TOPCon技术路线。
　　协鑫集成：根据公司近期公告，公司与芜湖市湾沚区人民政府签订投资协议书，拟投资建设20GWTOPCon光伏电池及配套产业生产基地。其中电池项目拟在2022年至2024年分2年2期投资建设，每期10GW。
　　顺风光电：根据亚化咨询，在常州2022世界工业与能源互联网博览会上，顺风光电10GWN型TOPCon高效太阳能电池项目作为新能源产业的代表项目现场签约。项目计划于2022年第4季度开工建设，并于2023年第3季度完工并投产。
　　今年TOPCon扩产持续超预期，伴随TOPCon量产效率持续突破叠加高盈利能力，预计明年TOPCon将有更大规模招标及扩产落地，重点关注捷佳伟创、帝尔激光等受益标的。
　　捷佳伟创：公司最受益TOPCon扩产，今年以来取得持续突破。1）受益PE技术路线市占率持续提升，公司PE-Poly核心设备已有多家头部企业背书，进入100GW级平台化深度快速发展阶段。2）设备技术覆盖持续完善，TOPCon的SE硼掺杂已取得下游头部客户量产订单。3）整线设备能力持续验证，近期海外获得10GW的TOPCon整线Turnkey合同，国内聆达股份5GW车间级TOPCon整线装备落地并进入生产阶段。TOPCon大规模扩产预期下，明年公司订单有望维持高增，叠加内部管理优化，业绩存在超预期空间。
　　帝尔激光：目前公司针对TOPCon的激光工艺包括SE硼掺杂和激光转印。根据公司公告，公司一次硼掺杂方案已可稳定提效0.2%-0.3%，在5-6家客户处验证，预计年底前将实现量产订单。同时，已有客户提出TOPCon激光转印需求，有望取得公司突破。我们认为，明年降本提效需求下，SE硼掺杂有望成为TOPCon标配工艺且激光转印有望导入量产，新产品渗透率大幅提升，公司订单弹性显著，有望迎来业绩催化。
　　风险提示
　　1、TOPCon扩产不及预期；
　　2、降本增益设备渗透不及预期。