兴业证券-中国汽研-601965-汽车技术服务保持高增长，装备制造有望触底反弹-221205

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　　投资要点
　　汽车技术服务业务：毛利率高且营收占比提升，驱动公司营收结构优化，盈利能力持续增强。该业务顺应行业发展趋势，有望保持高速增长，预计2023年营收占比接近90%。（1）强制性测试领域：该领域具有较强的准入资质壁垒，公司是获得全面授权的6家国家级质量监督检验机构之一，市场地位稳固。（2）非强制性测试领域：顺应汽车行业研发周期加快和电动智能化两大趋势，拓展业务范围。①汽车产品迭代速度加快，对整车厂和相关技术服务商的快速+高品质研发提出了要求。公司与7家主机厂建立汽车风洞联盟，并投资建设两座风洞，已于2019年全面投入运营，为公司提供了新的增长动力。②随着汽车电动化和智能化的推进，汽车动力系统发生变化，功能变得更加丰富，催生了更多的测试领域。为汽车技术服务带来了增量市场。公司把握电动化和智能化的主旋律，积极推动相关领域的标准建设，并陆续在多地投资建设新能源汽车和智能网联汽车测试和研发基地，为公司中长期发展奠定了稳健的基础。综合来看，2022Q1-Q3尽管受到了公共卫生事件的冲击，该业务营收依然实现同比+26.5%，营收占比达到历史峰值84%。该业务毛利率处于高水平，拉动公司毛利率、净利率上扬，2022Q1-Q3公司毛利率达到历史峰值，为43.8%。该业务顺应行业研发周期加快和电动智能化两大发展趋势，有望保持高速增长，预计2023年营收占比接近90%。
　　装备制造：受疫情冲击，国家基建投资情况不及预期，该业务短期承压。展望未来，随着疫情影响消退以及房地产、基建投资的复苏，该业务营收和毛利率均有望迎来向上拐点。2022年受疫情影响，我国基建投资情况不及预期，该业务中营收占比最大的专用汽车业务收到较大冲击，2022Q1-Q3装备制造业务营收同比-70.9%，短期承压。
　　汽车技术服务保持高增长，装备制造业务有望触底反弹，维持“审慎增持”评级。我们预计公司22-24年归母净利润为7.71/9.49/11.18亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新项目建设不及预期、汽车销量不及预期、疫情反复冲击