海通证券-批发零售行业：凛冬已过，渐行渐明-221205

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　　蛰伏与期待，复盘中美板块表现
　　复盘美国：商品及服务消费分别延续经济修复、疫情管控降低两条主线
　　商品消费：①超额收益：现金补贴&经济修复带来消费高增，期间零售板块获得超额，且持续时间较长；超额主要来自于业绩增长。②弹性及稳定性较强品类：化妆品兼具稳定性及弹性，珠宝弹性较高。
　　服务消费：①业绩端：受益于刚需属性，管控指数下降（即防疫政策放松、客流恢复）对服务消费支出传导确定性较强；②超额收益：主要来自于估值提升。
　　中国：我们认为，随着预期逐渐明朗，建议2023年把握业绩确定性
　　短期：我们认为，受防疫政策&客流影响较大。其中需求越刚性、经营杠杆越高、行业出清越彻底、出行越便利、冲动型消费的品类/渠道弹性越高。推荐医美、酒店、景区演艺、餐饮板块。
　　中期：受居民消费意愿和收入水平影响，电商及可选品类受益，推荐电商、黄金珠宝、百货/潮玩板块。
　　长期：回归行业及个股成长属性，推荐医美（低渗透率）、免税、酒店（供给出清）等行业优质个股。
　　风险提示：经济回暖与居民消费力恢复不及预期；竞争加剧，新业态分流；企业转型进展及效果的不确定；品牌营销模式无法顺应市场变化；互联网等监管政策的不确定性；美护企业获客成本快速增长。