中信证券-三峡能源-600905-重大事项点评：携手蒙能集团，拟投资内蒙风光基地项目-221205

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　　公司公告与蒙能集团合资设立三峡蒙能公司开发风光基地项目。内蒙古风光资源与空间条件丰富，拟加大新能源产业的支持力度。三峡蒙能料为鄂尔多斯中北部基地开发平台，综合两大股东优势推进项目建设。随着基地化建设逐渐成为主流，公司作为国内新能源龙头有望受益加速资源获取。维持2022~2024年EPS预测为0.29/0.37/0.47元，维持公司“买入”评级与目标价7.30元。
　　▍事件：近日公司发布重大事项公告，控股子公司陆上投资公司与蒙能集团合资成立内蒙古三峡蒙能能源有限公司（以下简称“三峡蒙能”），开展内蒙古地区风光基地项目投资建设。三峡蒙能注册资本金为240.0亿元，其中陆上投资公司与蒙能集团分别出资134.4/105.6亿元，对应持股比例56%/44%。
　　▍内蒙古风光资源禀赋突出，为国内发展新能源重要基地。内蒙地区风光资源储备丰富，全区可开发光伏装机容量超过26亿千瓦，风能总储量达到8.98亿千瓦；资源质量高于全国平均水平，2019~2021年光伏利用小时数超出全国平均321小时，2017~2021年风电利用小时数超出全国平均196小时；空间资源广阔，拥有广袤的沙漠、戈壁、荒漠，风光基地项目建设条件得天独厚。“双碳”目标提出后，内蒙古明确加大新能源产业支持力度，2022年3月内蒙古能源局发布的《内蒙古自治区“十四五”可再生能源发展规划》提出“十四五”期间新增风电/光伏装机容量8.9/4.5GW、2025年末可再生装机规模占比达到60%以上的总体目标。内蒙古第一批/第二批风光大基地合计装机规模分别达到2.02/1.19GW，基地项目建设加速有望助力内蒙古“十四五”规模目标达成。与新疆、甘肃等新能源基地相比，内蒙古距离东部沿海负荷中心更近，且特高压外送配套工程建设顺利，消纳优势突出，对风光开发商吸引力更强。
　　▍三峡蒙能料为大基地开发平台，综合两大股东优势保障项目建设。据《内蒙古日报》报道，8月中旬内蒙古自治区政府与华能集团、三峡集团签署战略合作框架协议，推进库布齐沙漠风光大基地项目建设。近期华能北方联合电力发布招标公告，拟开发华能内蒙古库布齐能源基地，规划建设风电400万千瓦、光伏800万千瓦、配套储能20%/2h与4台100万千瓦调峰煤电，我们预计三峡集团获取的内蒙古内蒙古库布齐能源基地资源接近。公司通过陆上投资公司持有三峡内蒙56%股权，陆上投资公司于2022年9月末由三峡能源、长江电力、三峡资本、三峡投资合资成立，持股比例分别为34%/33%/16.5%/16.5%。综合考虑出资规模、成立时间、股权结构等因素，我们预计三峡蒙能将作为库布齐沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地的开发平台。通过与集团内其他单位以及蒙能集团合资，公司能够以较低的投资额实现库布齐能源基地项目并表，综合公司新能源开发运维实力与蒙能集团的煤电等调峰资源，保障风光大基地项目建设顺利推进。
　　▍基地化开发资金投入较大，央企发电集团竞争优势突出。以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的风光大基地有望逐步成为风光装机增长的主要动力。大基地项目坚持整体化开发，与小型项目相比资源与资金门槛较高，未来将逐步向具有多能互补能力的龙头发电央企集团倾斜项目资源。公司作为国内新能源运营龙头，有望凭借资金实力、开发能力以及控股股东三峡集团资源支持，强化自身在大基地项目获取中的优势。目前公司资源储备丰富，1H2022新增各类资源储备40GW，新增核准/备案容量超过700万千瓦，资源储备丰富保障公司装机成长可期，推动公司装机规模持续扩张。
　　▍风险因素：公司装机增长不达预期；公司在建项目建设进度不及预期；上网电价与项目造价波动；公司补贴回收不达预期，高资本开支带来融资压力。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022~2024年EPS预测为0.29/0.37/0.47元，当前股价对应2022~2024年动态PE为20/16/12倍。参考可比新能源公司（龙源电力、新天绿能、协鑫能科、南网能源）2022年20倍PE的平均估值水平（基于Wind一致预期），并考虑到公司成长性更为突出，我们给予一定估值溢价，给予公司2022年25倍目标PE，目标价7.30元，维持“买入”评级。