海通证券-策略月报：美债利率见顶对大类资产影响几何？-221205

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　　股市表现：11月全球股市普涨。回顾：11月全球股市普涨，港台市场涨幅靠前。沪深300指数11月累计涨跌幅/最大涨跌幅为6.0%/6.4%，A股创业板指为0.3%/6.8%，对比其他市场，恒生指数为20.3%/21.2%，恒生科技指数为23.5%/25.6%，标普500为2.6%/8.3%，纳斯达克指数为0.9%/9.8%，日经225为1.0%/4.4%，英国富时100为4.5%/5.1%，德国DAX为7.6%/10.7%。从行业表现看，11月A股全行业普涨，金融地产和消费涨幅居前，房地产为27.0%，电信服务为18.5%，金融为14.3%，日常消费为13.8%，11月美股金融和消费涨幅靠前，其中金融为8.0%，材料为5.8%，可选消费为3.8%，但能源（-1.8%）、电信服务（-1.3%）行业略有下跌。
　　以史为鉴：美债利率见顶下行期黄金和权益占优。回顾2000年以来，美联储两次加息周期分别是2004/06-2006/06、2015/12-2018/12，在这两次加息周期后期10年期美债利率往往较基准利率提前见顶步入下行期，即这两轮加息周期对应着两轮美债利率下行周期，分别为2006/06-2008/12、2018/11-2020/08。当前美联储加息周期也进入后半程，10年期美债利率自10月中下旬开始震荡筑顶，在这种背景下大类资产表现将有什么新变化呢？在此我们将进行详细分析。
　　2006/06-2008/12美债收益率下行前期权益和黄金表现较好，后期黄金和债券占优。由于2007年次贷危机引发全球金融海啸，美联储于2007年9月18日启动降息，以维护金融市场稳定。我们以2007/9/18为分界点，将这轮10年期美债利率下行期分为前期和后期，在2006/06-2007/09美债收益率下行前期，沪深300涨幅为309%，COMEX黄金为23%，标普500为22%，WTI原油为13%，南华商品指数为5%，中债总全价指数为-3%，可见权益和黄金表现占优。但是，在2007/09-2008/12美债收益率下行后期，在金融海啸肆虐下权益资产和商品均下跌，而黄金和债券资产表现较好，期间COMEX黄金涨幅为19%，中债总全价指数为11%，而沪深300为-63%，标普500为-40%，WTI原油为-48%，南华商品指数为-37%。
　　2018/11-2020/08美债收益率下行前期黄金、权益、商品占优，后期黄金权益占优。为应对经济衰退压力，美联储于2019/8/1启动降息，而且2020年初新冠疫情肆虐导致全球经济停摆，美联储进一步加大了降息力度。我们以2019/8/1为分界点，将这轮10年期美债利率下行期分为前期和后期，在2018/11-2019/08美债收益率下行前期，COMEX黄金涨幅为19%，沪深300为18%，南华商品指数为6%，标普500为5%，中债总全价指数为2%，WTI原油为-12%，可见黄金、权益和商品表现相对更优。而在2019/08-2020/08美债收益率下行后期，COMEX黄金涨幅为42%，沪深300为25%，标普500为11%，中债总全价指数为1%，而南华商品指数为-1%，WTI原油为-29%，相对而言黄金和权益资产表现更优。
　　风险提示：美联储加息幅度超预期，国内经济复苏不及预期。