海通证券-微盟集团-2013.HK-公司跟踪报告：三季度营销及SaaS业务改善明显，关注公司微信视频号生态布局-221205

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　　上半年经营承压，三季度以来广告和SaaS服务业务改善明显。今年上半年，受上海地区疫情影响，公司营收及利润短期承压，22H1公司实现营业收入9亿元，同比下降6.2%，其中订阅解决方案收入为5.81亿元，同比增长5.7%，仍然保持较高的韧性，商家解决方案收入为3.19亿元，同比下降22.3%。毛利下降21.4%至5.98亿元。随着6月以来上海疫情得到有效控制，全国经济发展快速恢复，三季度公司经营情况稳步向好，多项业务取得显著进展，22Q3公司不含海鼎后的SaaS订单同比增长30%。22年9月广告毛收入9.7亿元，首次实现同比正增长，此外公司WOS新商业操作系统正式上线，原有客户已完成数据迁移，随着生态伙伴的不断接入，微盟云市场已上架应用及服务超过2000个公司，进一步深耕大客化战略，全面拥抱生态化。
　　订阅解决方案：大客化、生态化和国际化三大战略持续落地。大客化方面，2022H1智慧零售收入占比已提升至41%，预计2023年大客户收入占比可达50%，2025年至近70%，我们认为公司智慧餐饮、智慧零售等大客户收入提升，有助于公司减少用户流失率，提升商业化变现空间。生态化方面，今年上半年公司新接入60余家优质合作伙伴，发布500余项云市场应用及服务，3月微盟WOS新商业操作系统正式公测，为商家提供全链路、全场景、一体化的SaaS产品和创新应用，并已上线微商城、OneCRM、企微助手等核心产品以及智慧零售解决方案。国际化方面，公司通过与Facebook、Google、Tik Tok合作，不断深化国际化布局，截止Q2，公司的跨境独立站产品ShopExpress已累计上线产品功能350+，包含建站装修，社媒引流、获客转化等，并推出了B2B行业的全链条数字化出海解决方案。
　　商家解决方案：深耕微信生态，加速布局视频号生态。今年互联网广告受疫情及经济下行等因素影响较大，公司广告毛收入同比出现一定幅度下滑，公司上半年对业务进行全面调整，低毛利率的数字媒介业务停止运营，并将重点聚焦在高毛利率的商家解决方案业务上。在营销业务上，公司持续加码TSO全链路营销服务能力，加强与头部流量合作，强化与公司SaaS产品协同，不断创新营销组合链路，提升私域服务能力渗透。11月微盟正式上线微信“视频号营销助手”解决方案，针对商家在引流、转化、复购等视频号直播前中后期的运营痛点，提供包括“流量承接、私域运营、转化复购、营销裂变”在内的一站式解决方案，我们认为公司基于自身在微信生态的成熟经验，有望持续为品牌创造长期的、可持续的商业增长价值，强化自身商业化变现能力。
　　风险提示。SaaS业务客户流失风险，流量成本提升。