海通证券-电连技术-300679-国产射频连接器龙头，车载连接器高速成长-221205

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　　国内领先射频、汽车连接器厂商。电连技术成立于2006年，主营微型电连接器及互连系统相关产品，产品广泛应用于智能移动终端、汽车智能化连接、车联网、物联网等新兴产品中，微型射频连接器及汽车连接器市场份额领先。2021年公司实现营收32.46亿元（同比+25.20%），实现归母净利润3.72亿元（同比+38.27%），22年1-9月公司实现营收22.14亿元（同比-8.94%）、归母净利润4.13亿元（同比+45.74%）、归母扣非净利润2.65亿元（同比+0.85%）。
　　消费电子连接器手机端静待需求回暖，非手机端5G毫米波用射频BTB、LCP连接线有望成为新增长点。22H1公司来自智能手机行业客户的销售收入占比约60%，消费电子业务受安卓手机市场出货不佳影响显著，22H1射频连接器及线缆业务实现营收4.57亿元，同比下滑16.69%。但海外5G毫米波及模组类产品需求显著增长，公司积极布局5G毫米波市场应用新产品，持续深化与头部芯片厂商的合作，以BTB为主的LCP连接线等非手机端射频类模块产品已开始供货海外模组厂。我们认为，公司5G毫米波射频芯片模组、LCP连接线及射频BTB类模组产品随毫米波应用推广及客户合作深化有望加速成长。
　　攻守兼备：车用高速连接器迎智能化升级+国产替代机遇，公司先发优势显著。
　　1）智能网联化带动车用高频高速连接器价值量提升。伴随智能网联汽车的发展，FAKRA、Mini-FAKRA及千兆以太网高速连接器和线束广泛应用于车载信息娱乐系统、ADAS、车联网，包括显示器、摄像头、激光雷达、T-BOX、域控制器等领域。根据电子智造业公众号，高速连接器单车价值量将从传统燃油车中的200元提升至L2及以上车型中的1000元。
　　2）受益国内新能源车市销量快速增长，国产连接器厂商有望加速进场。根据乘联会微信公众号，2022年1-10月我国新能源乘用车批发销量达501.5万辆，同比增长110.8%，10月国内新能源车批发销量渗透率达30.8%，乘联会预测2022年国内新能源乘用车销量有望突破600万辆。受益国内新能源车市蓬勃发展及终端车厂产能扩充，在国际连接器大厂扩产速度有限的情况下，我们预计国产连接器厂商迎来快速成长机遇。
　　3）车载高频高速连接器进入壁垒显著，公司具备先发优势。高频、高速汽车连接器用于传输高清影音信号，除满足车载场景高温、抗震等条件，还需要适应更为复杂的网络架构设计，设计及制程过程电气性能控制平稳要求较高，注重高频传输的信号完整性及抗电磁干扰能力，需要连接器厂商具备射频、高速传输知识及大量的工艺、设计经验积累。公司凭借在射频设计、制造方面的经验，自14年起开发车载高频高速连接器，目前车载高频高速连接器已大批量量产，我们认为，车载高频高速连接器行业进入壁垒较高，公司在国产厂商中先发优势显著。
　　 4）车载连接器供货自主品牌，加码MINI-FAKRA、以太网连接器。公司已成为自主品牌头部企业一类供应商，22H1汽车连接器产品实现营收2.15亿元（同比+88.96%），供货吉利、长城、比亚迪、长安等汽车厂商。从产品结构来看，公司当前汽车连接器产品营收贡献主要来自FAKRA产品，但公司持续加大以太网连接器等为主的汽车高速产品及MINI-FAKRA组等高频产品的开发，产品结构有望升级。
　　拟收购桥接芯片厂商FTDI，协同布局工控、新能源及模组产品。6月27日，公司公告拟发行股份及支付现金收购FTDI之上层出资人的有关权益份额、Stoneyford持有的FTDI 19.80%的股份，从而直接与间接持有FTDI 100%的股份，收购完成后FTDI将成为上市公司的全资子公司。FTDI主营桥接芯片和软件产品的研发和销售，深耕工业控制、汽车电子、消费电子、通讯等领域头部客户，其“桥接技术”可用于Windows、Linux、苹果MACOS和Android等操作系统，产品具备高性能、高可靠性及高兼容性的特点。2021年FTDI实现净利润0.13亿美元，还原一次性激励奖金后净利润预计为0.43亿美元，同比增长39%，还原一次性激励奖金后净利率预计为60%。受益于自动驾驶、AI系统、工业互联网的发展，桥接芯片应用场景扩大，通过收购FTDI，公司有望实现客户、市场拓展，并提升工控、新能源及模组产品的竞争力。
　　盈利预测。在不考虑FTDI并购影响的情况下，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为30.41亿元/40.54亿元/53.14亿元，2022-2024年归母净利润分别为5.18/5.72/8.19亿元，对应EPS分别为1.23/1.36/1.94元/每股，考虑到可比公司估值水平及公司汽车连接器的成长性，给予23年PE估值区间30x-35x，对应合理价值区间40.80-47.60元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　核心假设：
　　1）射频连接器及线缆：我们认为，公司射频连接器及线缆业务2022年受终端安卓手机需求疲软的影响，营收将同比下滑25%，2023、2024年预计随手机市场需求修复及公司在非手机端射频BTB及LCP模组的突破，射频连接器及线缆业务2023、2024年营收增速分别为25%、10%；预计公司射频连接器及线缆业务2022-2024年毛利率分别为42.5%、43%、43.5%；
　　2）电磁兼容件：我们预计公司电磁兼容件业务2022-2024年营收增速分别为-1%、5%、5%，毛利率分别为31.5%、31.5%、31.5%；
　　3）软板业务：我们预计公司软板业务2022-2024年营收增速分别为5%、5%、5%，毛利率分别为13%、13.5%、14%；
　　4）汽车连接器：我们判断，公司汽车连接器业务受益于智能化升级和国产替代的推进，营收将实现高速增长，2022-2024年营增速分别为100%、90%、70%，毛利率分别为40%、41%、42%；
　　5）其他主营业务：我们预计公司其他主营业务在2022-2024年营收增速分别为-50%、50%、50%，毛利率分别为15%、15%、15%；
　　6）其他业务：我们预计公司其他业务在2022-2024年营收分别为1亿元、1.4亿元、1.8亿元，毛利率分别为32.23%、32.23%、32.23%。
　　风险提示。下游需求波动的风险；收购进展不及预期的风险。