海通证券-华住集团~S-1179.HK-境内快速恢复境外扭亏，管控成本精益增长-221205

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　　投资要点：
　　华住集团披露2022三季报。2022年第三季度，公司收入41亿元，同比增长16.2%，其中华住分部直营/管理加盟各18/13亿，分别增0.5%/16.3%；3Q22调整后净亏损7.2亿元，21年同期净亏损1.4亿元，其中华住分部净亏损7.3亿，DH分部扭亏转盈。全口径营业额为152亿元，同比增加24.4%。3Q22调整后EBITDA为4.91亿元，2021年同期为3.85亿元；其中华住酒店3Q22调整后EBIDTA为3.97亿元。
　　业绩指引：公司预计4Q22收入增7%-11%，剔除DH降1%-5%。
　　3Q22分部分析。（1）收入：①租赁及自有酒店的收入为27亿元，同比增长14.9%，其中华住酒店部分的租赁及自有酒店的收入为18亿元，同比增长0.5%；②管理加盟及特许经营酒店的收入为13亿元，同比增长16.4%，其中华住酒店部分的管理加盟及特许经营酒店的收入为13亿元，同比增长16.3%；③其他收入指除酒店业务以外的业务产生的收入，共计收入0.9亿元。（2）成本：酒店经营成本、销售及营销费用、一般及行政费用占收入比重各为74.4%、4.4%、9.9%，同比变动各为-7.5pct、-0.9pct、-1.1pct。
　　3Q22RevPAR恢复至疫情前90%。（1）经营性指标。3Q22华住酒店RevPAR为193元，恢复至2019年同期水平的90%；ADR为254元（3Q19为245元）；Occ为76.0%（3Q19为87.7%）。DH酒店RevPAR为75.3欧元(3Q21为47.9欧元）；ADR为113.9欧元（3Q21为98.6欧元）；Occ为66.1%（3Q21为48.6%）。（2）成长性指标。3Q22新开店430家；仅华住（不含DH），3Q22开店429家，净增225家，签约待开业2274家。
　　持续发展加盟，加速开拓中高端市场。华住分部加盟房量占比88%、中高端房量占比增至51.1%。（1）开店：3Q22直营/加盟新开店分别为4/425家，净开店分别-15/240家，季末酒店数分别为631/7645家，共8276家。（2）管理加盟：3Q22华住加盟房量68.2万间，季末占比88%。（3）中高端、奢华：房量40.7万间，季末占比增至51.1%。
　　加强成本管控，维持精益增长战略。3Q22华住RevPAR恢复领先，10月初起国内疫情多点散发致RevPAR恢复度降至2019的74%，公司重点仍为成本管控。欧洲地区，3Q22海外DH转盈，因能源短缺导致通胀飙升，DH仍专注于提高效率，积极就租金减免进行谈判，优化人员成本。公司维持精益增长战略，不断优化组织结构，提升酒店和服务品质，以进一步增强核心竞争力。我们看好龙头恢复弹性和长期成长性。
　　更新盈利预测。我们预计公司2022–2024年收入分别为138亿元、188亿元、211亿元，分别同比增长7.6%、37%、11.8%；归母净利分别为-18.9亿元、32.7亿元和47.6亿元，分别同比增长-305%、273%、46%，对应EPS各-0.59元、1.02元和1.48元。PE估值方法：给予2023年30-35倍PE，对应合理价值区间30.46元-35.54元，对应EV/EBITDA倍数为16-19倍。以1RMB=1.1029HKD汇率计算，合理价值区间对应H股33.6-39.2港元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。疫情反复的风险，宏观经济下滑风险，竞争风险。