海通国际-吉利汽车-0175.HK-极氪001交付提速，加快新品发布叠加产品矩阵完善，看好销量预期-221204

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　　极氪001月交付量持续破万，同比增长447.3%
　　2022年11月，极氪001交付11011辆，同比增长447.3%，环比增长8.8%，月交付量持续破万，连续刷新中国高端智能纯电品牌首款车型交付纪录。随着供应链的进一步好转，极氪001交付周期进一步缩短至4-6周，其中12月中上旬订单将力保在2022年底前交付。另外，极氪001平均订单金额超过33.6万元，连续4个月获得30万元以上中国品牌豪华纯电车型销量首位。自开启交付以来，极氪001的交付辆爬升迅速，0-1万台交付用了110天，1-2万台交付用了107天，而2-3万台交付仅用了64天，目前已累计交付66,611辆，刷新新势力品牌交付速度纪录。我们预计，伴随交付提速，极氪即将完成7万辆的全年交付目标，后期有望冲击2万的月销目标。
　　极氪交付提速主因是为抓住“国补”的最后窗口期。按照财政部等四部门发布的《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2022年新能源汽车购置补贴政策将于今年12月31日终止，在此之后上牌的车辆将不再给予补贴。极氪方面表示，在2022年12月31日（含）之前下定的极氪001全系订单，仍可享受终身整车质保；2022年12月31日（含）之前下定的YOU版车型订单，仍可享受终身免费充电；2022年12月31日（含）之前下定的WE版车型订单，如因极氪的原因未在2022年内完成交付，极氪将按照2022年新能源国补政策向用户提供差额补贴。
　　威睿电机大规模应用，有利于完善产品矩阵，降低成本
　　威睿电机大规模应用，有利于完善产品矩阵，降低成本极氪大规模应用威睿，有利于打造垂直产业链，降低成本。极氪的电机可供客户选择，一种是日本电产电机，一种是威睿电机。两种电机最高功率同为200kW，但日本电产电机的峰值扭矩为384Nm，威睿电机为343Nm，且日本电产电机的最高转速达16500转/分钟，在5500转/分钟时即可达到峰值扭矩，而威睿电机在7000转时才可达到峰值扭矩。但从两种电机月度销量走势看出，威睿的销量占比自年初有大幅提升，而日本电产的销量呈低位稳定态势。根据极氪汽车官网订购页面，极氪001共分4种版本，其中，超长续航单电机WE版和长续航双电机WE版两款汽车可以自主选择电机，而另两款，超长续航双电机ME版和超长续航双电机YOU版的配备电机均是威睿。其中，威睿电机由威睿电动汽车技术（宁波）有限公司生产，该公司是极氪汽车（上海）有限公司的控股企业，因而威睿电机的选择使极氪在核心零部件上实现了自给自足，有利于供应链的平衡，发挥成本优势。
　　极氪009搭载宁德时代麒麟电池，打造全球首款原生纯电豪华MPV
　　极氪加快新品发布步伐，全球首款原生纯电豪华MPV极氪009即将上市，随着品牌口碑的打造，极氪明年年销量有望破20万台。11月1日，全球首款原生纯电豪华MPV极氪009作为极氪的第二款产品正式发布。根据规划，新车预计将于2023年1月正式开启交付。为克服纯电MPV的难题，极氪009 WE版车型搭载极芯电池包，CLTC综合工况续航里程为702km；极氪009 ME版车型则搭载宁德时代CTP 3.0麒麟电池，CLTC综合工况续航里程可达到822km，在全球纯电MPV续航里程方面居领先地位。随着极氪月交付量稳定持续破万，加之新车型的发布和产品矩阵的完善，极氪明年年销量有望突破20万台。
　　估值
　　考虑到芯片制裁和“国补”取消的压力，汇率变化影响，以及极氪分拆上市的不确定性等因素，我们调低吉利汽车估值，2022 / 2023 / 2024年营收分别为1120.29 / 1242.43/ 1367.13亿元，各年营收分别下调3.61% / 15.15% / 27.70%，对吉利汽车各项业务板块采用较为保守的增长率估计，销售汽车及相关服务板块2022 / 2023 / 2024年增长率分别采用7% / 7% / 5%，销售汽车零部件板块预测增长率调整为33%，2022 / 2023 /2024年各年营收增长率由14% / 26% / 29%，降至10% / 11% / 10%。由DCF估值法得到目标价为24.55HKD。
　　风险
　　1.交付周期不及预期；
　　2.销量不及预期；
　　3. “国补”取消后盈利受到影响