华创证券-非银行金融行业周报：投行业务质量评价办法发布，地产融资优化利好险企资产端-221204

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　　市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨2.52%，上证综指上涨1.76%，创业板指数上涨3.2%。沪深两市A股日均成交额9165.52亿元，较上周+13%，两融余额15653.8亿元，较上周-0.04%。
　　证券：本周券商指数+2.12%，跑输大盘0.4pct。重点标的表现：国联+6.7%、东财+5.6%、广发+2.8%、东证+2.8%、兴业+2.5%、中信+2.5%、国君+1.2%、中金-0.3%。本周中证协发布《证券公司投行业务质量评价办法（试行）》，贯彻落实中国证监会《关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见》，完善投行业务激励约束机制。（1）评价指标体系基准分100分，其中执业质量60分，内控评价20分，业务管理评价20分。执业评价前20%列为A类；后20%列为C类；其他列为B类；单项得分位居行业后20%或存在重大行政处罚的券商不得列为A类。（2）应用范围：“试点先行，逐步推开”。试点范围包括主板、创业板、科创板IPO及再融资，后续逐步推开最终形成全链条、全流程覆盖。（2）分类看：1、项目执业质量：主要四类，IPO不予注册、撤回、行政监管处罚以及执业文件过程质量。若IPO不予审核注册、初审撤回、给予投行业务较重大的行政监管处罚的，扣100分；现场督导后撤回、投行业务公开谴责的，扣60分。对投行业务执业质量重点监督，防止“一撤了之”。2、内控评价：包含统一管理、有效制衡、充分保障等多项指标，扣分单项不超过3分；行政监管处罚扣处1.5~12分。3、业务管理评价：对项目管理评价、工作底稿电子化提出要求。（3）应用：“差别监管，正向激励”。协会通过评价结果对机构进行动态分类，供监管机构在日常监管工作中参考使用。具体举措或待证监会出台相关政策。过往投行业务执业主要是通过行政监管处罚的事后处理进行控制。此次质量评价办法出台有助于以事前评价的方式更全面的推动投行业务质量提升。投资方面，我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。
　　保险：本周保险指数上涨3.59%，跑赢大盘1.07pct。个股表现分化，中国人寿5.00%，中国平安4.37%，新华保险3.21%，中国太保持平，中国人保1.85%。十年期中债国债到期收益率2.87%，较上周+0.04pct。本周，28日证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行。具体措施包括：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用。五项措施落地，首要的作用则是恢复房地产企业的股权融资功能，增强流动性。同时叠加政策向市场传递正向信号，提振楼市信心因素，也有利于融资和估值修复。此前，在宏观经济环境、行业环境、信用环境叠加多轮疫情影响，房地产企业流动性出现阶段性紧张，多家房企出现债券违约事件。房地产行业的风险暴露，引发市场对于险企资产端的担忧。对此，上市险企灵活调整资产配置，主动收缩地产风险敞口，审慎开展非标及不动产投资，保障资金平稳运行。最新数据显示，截至2022年上半年，太保非标投资规模3895亿元，投资占比20.1%，较上年末-1.6pct；新华非标资产投资2338亿元，投资占比20.5%，较上年末持平；国寿房地产投资规模131亿元，投资占比0.26%，较上年末-0.02pct。截至2022年第三季度末，平安不动产敞口显著收窄，较上年末-0.7pct到4.8%，其中物权为主约2.7%，股权约1.1%，债权约1.0%。继“金融16条”之后，此次楼市再迎利好，地产行业融资“三支箭”——信贷支持工具、债券融资支持工具、股权融资工具连发。在相关政策支持下房地产行业风险因子逐渐修复，政策对房地产企业合理融资需求的支持，促进行业进入相对平稳发展，缓释市场此前对于险企资产端的担忧。同时，负债端来看，产品层面上市险企开门红接踵而至，销售如期进行，其中国寿领先同行开展，开门红业绩有望超预期；同时关注个人养老金制度试点启动对人身险行业产品端的赋能。渠道层面均积极推进代理人转型，代理人队伍数量进入企稳筑底阶段，转型成果有望赋能代理人质量。当前各家公司PEV估值为：0.58（平安）、0.83（国寿）、0.46（太保）、0.34（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。