中信证券-债市启明系列：如何看待下一次降息？-221205

《中信证券-债市启明系列：如何看待下一次降息？-221205（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-债市启明系列：如何看待下一次降息？-221205（36页）.pdf（36页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　随着降准落地，我们注意到当前与5月下调LPR前的市场背景有一定的相似之处。我们认为明年1月LPR长端利率或继续下调，预计2023年一季度信贷或将迎来“开门红”。对于债市而言，中期维度运行的底层逻辑已经向“宽信用”转变，10年期国债到期收益率3.0%可能是今年年底到明年初债市的方向。
　　▍LPR报价下调仍存必要性。在各类“宽信用”政策组合下，实体部门信贷需求有所回暖，但是从绝对水平来看仍处于相对低位，10月金融数据再度回落，反映宽信用推进的过程依然曲折。尤其是房地产行业表现持续下行，信贷恢复节奏和恢复效果仍存不确定性，政策刺激的持续性仍待进一步加强。在实体内生信贷需求完全修复前，LPR下调存在必要性。
　　▍银行控成本+央行降准为加点提供压缩空间。虽然8月LPR报价已经下调，但是更多是源于MLF降息，根据LPR=MLF+加点，实际上从5月LPR报价下调后，LPR报价的加点部分是没有明显的调整的。换言之，从5月以来累计的负债成本改善效果，有可能在未来带动LPR加点部分一定幅度的下调，最终使得LPR整体报价压缩。除了银行负债成本控制以外，近期降准也与今年4月降准有相似之处，长期资金的释放缓解银行负债压力。因此，我们认为未来仍有可能出现类似今年二季度的情况：在MLF利率不变的前提下，商业银行通过压缩加点，下调LPR的报价。
　　▍明年1月LPR长端利率或继续下调。考虑到部分存量贷款重定价日一般设定在每年的1月1日，因此站在银行的角度，有可能会等待至明年1月再调整LPR报价。此外，虽然负债成本降低对于长短端资产收益率都释放了压降空间，但在目前中长期贷款需求更需要提振的局面下，我们认为后续LPR“非对称调降”会更符合当前的政策目的，不仅避免借助短贷融资套利的行为，更有助于银行更多向中长期贷款让利，释放中长期贷款需求。
　　▍LPR下调后，信贷或脉冲上行。回顾历史，企业信贷增速受到LPR影响较为明显，随着疫情影响淡去，LPR下调将会对贷款有较好的拉动作用。相较之下，居民贷款看似对LPR变化并不敏感，但观察同比多增数值的边际变化，可以发现以个人住房按揭贷款为主的中长贷对于5年期LPR调降的反应较为明显快速。
　　▍后市展望：若LPR如期下调，预计2023年上半年信贷增长可能会有超季节性表现，一季度信贷或将迎来“开门红”。同样地，2023年社融同比增速将呈现先上后下的走势。对于债市而言，中期维度运行的底层逻辑已经向“宽信用”转变，我们预计10年期国债到期收益率3.0%是今年年底到明年一季度债券市场的方向。