安信证券-靖远煤电-000552-资产注入赋能靖煤，多点布局探索产业链纵向延伸-221204

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　　区域龙头新增焦煤布局，“量增价涨”增强内生动力：公司为甘肃省国资体系中唯一一家煤炭上市公司，现有在产矿井权益产能1054万吨，在建矿井投产后合计权益产能将达到1108万吨。与此同时，公司积极开拓配焦煤市场，魏家地煤矿（300万吨）及在建白岩子煤矿（90万吨）均以销售炼焦煤为主。假设2021年公司所有煤炭产品均用作动力煤销售，其综合吨煤售价为394元/吨。根据我们的测算，当公司炼焦煤产量达到100万吨时，公司综合吨煤售价上升至429元/吨。未来伴随公司炼焦煤销售量不断提高，公司吨煤售价有望同步上行。
　　外延收购有序推进，优质资产注入实现产能翻倍，EPS增长可期：为避免集团内同业竞争，2022年4月公司启动窑街煤电收购，据此次并购方案业绩承诺，窑街煤电2022-2025年分别实现净利润16.05/7.85/8.26/8.36亿元。若此次收购成功，公司合计在产产能将达到1624万吨，较当前水平提升54%，盈利能力有望实现大幅增长。此外，窑街煤电还拥有两个在建矿井，合计产能达440万吨，其中红沙梁露天矿为满足保供需求已开始小范围量产。在不考虑窑街煤电注入的情况下，测算得到公司2022-2024年EPS为0.46、0.60、0.71。假设公司在2023年初收购窑街煤电成功后并表，公司2022-2024年EPS有望实现0.46、0.67（+11.67%）、0.75（+5.63%）。
　　多点布局探索产业链纵向延伸：火电：子公司白银热电为甘肃省白银市四大火电企业之一，承担该地区电力、热力保供任务，有望受益于电价上浮扭转亏损局面。煤化工：2020年发行可转债布局煤化工，用于填补省内尿素供给持续存在的缺口，预计2023年一期35万吨尿素、30万吨合成氨及其它化工品投产。绿电：已规划靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目以及28MW光伏自发自用工程项目。此外，公司稳健发展的经营业绩叠加相比同行较低的债务负担，也为上述业务扩张奠定坚实基础。
　　投资建议：不考虑窑街煤电注入，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入61.76亿元、72.93亿元、83.22亿元，增速分别为27.6%、18.1%、14.1%，2022-2024年分别实现净利润11.47亿元、15.17亿元、17.91亿元，增速分别为58.4%、32.2%、18.1%。若窑街煤电资产注入成功，假设2023年并表，公司2022-2024年归母净利润有望达到11.47亿元、36.52亿元、40.73亿元，增速分别为58.4%、218.3%、11.5%。在不考虑资产注入的情况下，我们预测靖远煤电2022年EPS为0.46元，考虑到公司新增焦煤布局，有望带动综合售价持续提升，窑街煤电收购有序推进，优质资产注入后未来成长可期，给予8倍PE。首次覆盖，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为3.68元。
　　风险提示：政策推进不及预期；项目建设不及预期；资产注入进度不及预期；煤炭价格波动；生产安全风险