东亚前海证券-爱旭股份-600732-首次覆盖报告：全球电池片龙头，N型ABC电池打开新成长曲线-221204

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　　核心观点
　　深耕光伏电池片领域十余年，盈利能力实现修复。公司成立于2009年，于2019年登陆A股市场。公司自成立以来持续深耕太阳能电池研发、生产和销售，近三年电池片出货量稳居全球第二名，2022年Q1-Q3，公司累计出货25GW以上。2018-2021年，公司营收高速增长，CAGR达55.58%；2018-2020年，公司业绩高速增长，2021年业绩受硅料价格暴涨影响而大幅下降。目前公司盈利能力已逐渐修复，2022年Q1-Q3，毛利率和净利率分别同比+5.71pct/+5.79pct。公司PERC电池片业务为最主要的营收和业绩来源；公司产品以内销为主，2021年内销占比达85.71%。
　　大尺寸电池片供需偏紧，公司大尺寸出货和产能占比不断提升。大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率，降低光伏发电系统成本，是行业发展大势所趋。目前，大尺寸电池片供给偏紧，预计明年仍将持续。公司敏锐把握大尺寸化的发展趋势，于2020年1月率先推出并量产210mm电池后，于2020年7月实现182mm尺寸电池量产。从销售结构来看，大尺寸电池销售占比逐季提升，由2022年Q1的73%提升至2022年Q2的88%。从产能情况来看，公司持续推进PERC现有产能升级改造，目前大尺寸产能占比95%以上，且大部分产能可在182mm和210mm间灵活切换。
　　N型为下一代技术方向，公司差异化布局ABC电池。N型电池具有更高转换效率，是未来发展方向。公司在N型技术上差异化布局，于2021年推出ABC电池，该电池采用新一代N型全背结电池技术，正面无栅线遮挡，最大程度降低光学损失。从技术优势来看，ABC电池转换效率高（转换效率已达26.2%，未来有望达27%）；等面积发电量高（较PERC提升10%以上）；无银化技术使非硅成本较低；外表美观。从产能角度来看，到2022年底，公司将形成N型产能6.5GW以上（珠海6.5GW+中试线），共计规划N型产能52GW。从产品规划来看，公司以ABC电池技术为核心，依托子公司深圳赛能为平台，形成电池-组件-系统一体化解决方案。
　　投资建议
　　考虑到大尺寸PERC电池供需仍偏紧且公司大尺寸出货占比不断提升，叠加6.5GW珠海ABC电池项目陆续投产，公司有望开启新成长曲线。我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为1.82/2.78/3.51元，基于12月2日股价41.52元，对应PE为23/15/12X，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。