申万宏源-造纸轻工行业周报：疫情防控优化，文具、家居等消费复苏可期；地产政策密集出台，改善家居悲观预期；浆价预期回落，特种纸和纸包装释放盈利弹性-221204

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　　本期投资提示：
　　1、疫情防控优化，家居、文具等消费复苏可期。11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。此后，广州、北京等地区对疫情防控优化措施进行跟进。伴随国内疫情防控的优化调整，家居、文具、包装、箱板瓦楞纸等消费复苏可期。
　　1）家居：地产政策改善&疫情防控优化，期待家居行业经营改善。随着疫情管控政策的优化，家居线下零售场景恢复以及前期订单交付加速落地，家居销售有望从底部逐渐回升。长期看，地产托底刺激政策相继出台，政策影响逐渐传导至地产链家居板块，后续家居消费需求并不悲观，龙头凭借Alpha优势，持续推动市场整合。
　　疫情管控政策优化，有望从同店和开店两个维度刺激家居消费。1）同店增长：由于家居行业重体验、强调空间搭配的特性，线下仍然是获客成交的重要渠道，22年以来疫情散发对家居线下经营产生持续扰动，随着疫情管控政策的优化，终端客流和成交有望恢复。特别对于定制家居此类需要终端交付的产品，物流、交付流程也将更加顺畅，从而转化为收入。2）门店扩展：随着终端经营的改善，经销商盈利能力有望恢复正常，目前家居企业正处于扩渠道、扩品牌、扩品类的多维竞争力打造期，仍存在一定门店扩张需求，随着疫情管控优化，渠道端信心强化，重回扩张过程。
　　2）文具：消费场景高度依赖线下，疫后复苏弹性大，龙头持续整合。文具消费群体稳定，线上化率较低，疫后线下消费场景恢复，业绩修复弹性大。根据欧睿数据，2021年国内文具（学生+办公文具）零售市场中，线上渠道占比仅20%，如果仅考虑学生文具，线上渠道占比更低，核心消费场景为线下校边店，疫后随着学生复课，客流量预计稳定回升。
　　3）包装：疫情防控优化，有望提振下游需求，关注盈利弹性。纸包装：下游以泛消费产品为主，需求有望受益于消费复苏。纸包装下游为消费电子、烟酒、食品、化妆品等偏可选的泛消费行业，需求与细分领域景气度高度正相关。2022年疫情扰动下，终端消费场景缺失，消费者心态偏保守，可选消费需求回落明显。随着疫情防控优化，可选消费修复弹性较大，以烟酒为例，2022年9/10月烟酒类社零同比增速分别为-8.8%/-0.7%。
　　奶酪棒作为消费升级类产品需求弹性更大，疫后复苏有望带动产业链景气度上行。2022年来受到短期消费降级影响，奶酪棒行业产品推新和产能投放均受扰动；中长期看，消费升级趋势持续，奶酪棒作为高需求弹性产品，疫后回弹力度更大。
　　金属包装：疫情防控优化，有望提振下游需求。金属包装下游需求集中于啤酒、茶饮、碳酸饮料、功能饮料等具备规模的快消品。疫情管控政策优化，一方面，社交场景增加、下游需求复苏，有利于提振金属包装需求量，尤其春节前后为备货高峰期，疫情管控的优化调整有利于22Q4提货量的恢复，另一方面，物流运输更加顺畅，产能停工损失减少，综合效率大幅提升，降低物流滞后和停工的成本。
　　4）箱板瓦楞纸：消费高相关行业，有望受益疫后复苏。箱板瓦楞纸主要作为消费品的外包装，从下游需求结构看，2021年排名前五分别为食品（22%）、饮料（18%）、家电电子（14%）、服装鞋类及箱包（12%）、日化（9%），合计占比达到75%，下游需求主要集中于消费领域，受宏观经济影响较大。从箱板瓦楞纸月度均价同比和社零同比可以看出两者具备高度的相关性，当前箱板瓦楞纸受消费低迷影响，纸价持续回落，22Q4（截至12月2日）箱板纸均价为4505元/吨，分别同比/环比下降12.8%/4.1%，瓦楞纸均价为3350元/吨，分别同比/环比下降21.2%/3.1%。若疫后消费需求复苏，作为消费产业链上游的箱板瓦楞纸有望率先受益。
　　2、家居：伴随地产股权融资放松，房企融资支持政策已三箭齐发，强力托底地产供给；杭州等高能级城市限购放松，后期住宅交付和销售有望企稳改善，利好家居消费。
　　风险提示：疫情反复，整体下游需求低迷影响