长江证券-华铁应急-603300-华铁应急：高机租赁经济性显著，充分受益行业扩张-221204

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　　综合性租赁服务整体解决方案提供商Table_Summary2]，高空作业平台为核心主业公司长期深耕租赁行业，形成高空作业平台、建筑支护设备和地下维修维护三大板块业务布局，为客户提供综合性租赁服务整体解决方案。2021年营收26亿元同增71.02%，归属净利润4.98亿元同增54.31%；2022Q1-3营收23.2亿元同增29.58%，归属净利润4.33亿元同增31.10%。
　　公司重点聚焦高空作业平台领域，市场增长潜力巨大、竞争优势突出，有望实现高速发展。
　　高空作业平台安全、经济特性锚定客户需求，应用场景拓展推动行业高景气高空作业平台租赁市场需求不断扩大，主要原因包括，1）安全性：出色的安全性为业主降低潜在风险；2）经济性：本报告分别设置12米、20米的施工案例作为测算背景，对比租赁高空作业平台与自购脚手架的效率与成本差异。①设备/材料需求简单：施工前期，脚手架需采购横杆、立柱、接扣等构件并完成搭建，高空作业平台施工只需租赁对应型号的高空车。②筹备时间短：脚手架杆采购周期最短45天，报验达到使用条件最少7天，而高空作业平台进场仅需要1天，报验达到使用条件需要2天。③使用成本低：在运输费用方面，脚手架运费按重量计价（50元/t），案例项目脚手架用量145-249吨，而高空车使用专用设备运输，按照公里数计价（16元/km），在50km运输距离下，高空车能够节约运输费用；在搭设费用方面，脚手架需完成搭设才能使用，根据项目的用料、搭设条件将产生搭设费用，高空作业平台无需此步骤，能够显著节约成本；在施工期间成本方面，在项目背景下，高空作业平台租赁成本整体低于脚手架折旧，能够在使用期间带来成本节约；在人工费用方面，脚手架需额外配备移动工人，且攀爬、移动将降低施工时效性，高空作业平台的人工替代比例约在1:2-1:5左右，在上述项目下能够为企业节约10名工人量。根据测算，上述案例背景下，使用高空作业平台替代脚手架共能节省369501元、557892元，具有良好的经济性，能够为下游客户带来经济效益；3）买不如租：高设备单价及维护保养成本，使得高空作业平台设备租赁的成本优势明显；4）应用场景拓展：下游应用场景向多元化发展，并逐渐转向存量建筑，未来渗透率有望提升。
　　高空作业平台行业保有量、集中度快速提升，公司优势明显市占率或持续向上高空作业平台行业处于快速增长阶段，全行业保有量快速提升，设备租赁市场竞争格局高度集中。相较海外，国内高空作业平台产品渗透率、人均保有量及每万亿元建筑业产值设备保有量均有较大提升潜力，根据公司2020年报预测，中国高空作业平台市场尚有5-10倍成长空间。
　　2021年前三大市场参与者占市场总规模57.7%，华铁应急当前位于行业第二，占市场份额14.33%并仍不断扩张。2022年上半年，公司高空作业平台板块实现营收7.56亿元同增99.16%，毛利率44.34%，根据测算，公司2022年高空作业平台租赁业务收入将增长80%。
　　轻资产扩张强化规模优势，数字化赋能提升经营效率，未来成长可期
　　公司轻资产、数字化两大战略共同发力。1）轻资产模式：公司运用合资公司模式和转租模式，能够减少公司在扩产过程中的资金掣肘，撬动更多资金以提升高空作业平台资产规模优势；2）数字化模式：公司在运营、业务、风险管理等多领域推动数字化建设。上述战略将进一步保障高空作业平台板块的高增长性。预计2022-2024年公司实现归属净利润分别为：6.46、8.45、10.64亿元，对应当前收盘价PE分别为15.13、11.57、9.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业需求增速放缓；2、公司保有量扩张不及预期。