国泰君安-爱旭股份-600732-系列报告16：电池单瓦盈利高企，新技术新模式助力成长-221204

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　　本报告导读：
　　电池片盈利已迎边际改善，公司业绩具备向上弹性。公司供应链管理优化，产能利用率持续提升；积极布局新型电池技术，有望持续享受行业技术变革带来的超额收益。
　　投资要点：
　　[维持“增持”评级。公司近期公告非公开发行股票申请获证监会核准，助力新技术电池项目快速量产。公司持续受益电池盈利改善业绩高增，上调2022-2024EPS预测至1.89（+0.60）、2.55（+0.36）和3.92（+0.34）元，给予2023年20倍估值，上调目标价至51.01（+2.21）元。维持增持评级。
　　单瓦盈利大幅提升，经营业绩持续改善。预计公司Q3实现出货约9GW，单瓦盈利大幅提升至约8分/w，环比提升近4分/w；Q3经营活动现金净流量达32亿元，业绩持续改善。公司单瓦盈利大幅提升，主要系：1）售价方面，电池片环节供需持续紧张，超额传导上游涨价；2）成本端，公司6月末完成大尺寸改造，Q3产能持续满产，非硅成本显著下降，此外硅片薄片化亦带来成本下降。公司总产能已达38GW，大尺寸产能占比提升至95%以上。公司持续推动电池薄片化进程，主流电池产品的厚度已经从年初的160μm减薄为155μm，并测试150μm厚度的量产实用性。
　　ABC新电池溢价突显，新技术新模式助力成长。公司公告赛能工程签订两项分布式光伏EPC与运维合同，项目规模分别为5.98、5.12MW，测算EPC单位价格分别为4.44、4.66元/w，价格显著高于普通工商业分布式光伏。公司新一代ABC电池产品，采用无银化技术，平均量产转换效率达25.5%，组件转换效率高达23.5%，公司亦基于新型ABC电池组件，创新推出赛能综合解决方案，布局分布式应用场景，促进产业转型。
　　催化剂。大尺寸电池超额盈利得到验证、新电池技术快速投产。
　　风险提示。全球疫情严重程度及持续时间超出预期。