国金证券-策略观点速递：A股迎来三期叠加，布局宜早不宜迟-221204

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　　一、国内是业绩真空期和政策红利期
　　A股市场处在业绩真空期，业绩预期较低情况下，下修风险可控。每年A股业绩真空期主要集中在5-6月和11-12月。业绩真空期阶段，市场业绩预期受到高频数据、事件、政策等因素影响较大。特别是当市场业绩预期相对较高的阶段，中性偏负面信息或加大市场业绩预期下修幅度。但当前市场业绩预期相对较低，业绩真空期阶段，整体业绩预期进一步下修风险相对可控。
　　年底年初阶段, A股迎来政策红利期。当前市场对后续政策方向和经济增长均存在较大分歧,悲观预期不在少数。1)防疫政策随着疫情的发展动态调整，疫情的影响缓解仍需一定时间。从印度的经验来看，2021年4-6月第二波疫情冲击阶段,2022年1-2月第三波疫情冲击阶段，经济都受到不同程度的影响，期间疫情防控政策经历了先松后紧的变化。目前印度基本不受疫情困扰，防疫政策也相对宽松: 2)当前地产政策中长期思路并无明显变化，短期保交楼和防止流动性风险目标明确，地产需求能否企稳回升高度依赖疫情发展和收入预期变化: 3)整体经济缺乏弹性之下，产业政策带来的结构性机会尤为重要。产业政策主要服务于高质量发展和现代化产业体系，新型举国体制下，政策范围和效率或均提升，重点聚焦大制造和大科技领域。
　　二、海外是紧缩预期缓和窗口期
　　紧缩預期緩和的根本在于美国经济衰退和通胀回落。1)首先，经济层面，美国经济衰退的证据来自劳动力市场虚假繁荣。美国无论是制造业PMI还是服务业PMI都持续回落，但新增就业持续超预期，市场对美国经济衰退还存在一定分歧。但我们注意到劳动力市场脆弱的结构,特别是疫情影响下的缺勤和到岗问题，以及劳动工作时长持续回落,很显然劳动生产率明显下降: 2)其次，通胀层面，随着需求回落，劳动力市场紧张趋势反转也将会很快，美国或将经历从商品通胀回落到工资和房租遒胀回落的阶段。
　　美联储加息缓和阶段，美股表现并不差，珍惜紧缩预期缓和窗口期的全球小牛市大环境。回願70年代以来美联储加息缓和(最后一次加息到首次降息前)，从美股的市场表现来看，除了1974年石油危机和200年科网泡沫破灭阶段，其他几次美联储在政策转向期间，股票市场表现并不差。
　　三、市场观点:走出底部，迎接反转
　　国内业绩真空期和政策红利期，海外紧缩预期缓和窗口期，三期叠加，A股市场或有望重演反转级别的行情。不可忽视政策催化，当前市场对政策和经济方向难以形成强共识，后续政治局会议和中央经济工作会议或成为凝聚共识关键会议。此外，随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。
　　如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，当前市场二次探底结束。参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的近千点反转行情，2020年7月的近千点反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为未来一个季度的行情值得期待。
　　四、行业配置
　　围绕“券商+X"思路布局，中期紧跟国家产业政策布局，产业链供应链安全等安全发展领域值得重视。1)券商、黄金: 2)计算机、通信、光伏储能。
　　风险提示
　　经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件