招商证券-建筑钢铁行业周报：这次的行情可能不一样-221204

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　　我们认为，这次的建筑、钢铁行情兼具基本面支撑、估值优势和政策面支持等三大优势，随后的估值提升行情可能在持续时间和幅度高度上超出市场预期。
　　q1、基本面方面，我国固定资产投资增速预计在2028年开始见顶回落，在这之前，该指标预计仍是正增长，建筑行业市场容量仍在扩张之中；即使该指标提前进入见顶回落，预计各周期行业龙头公司仍能实现稳定增长、以提升市占率；第三，由于近期采取的一系列政策，预计2023年全年经济温和复苏，固定资产投资有望随之逐步提升，可能2023年的内需复苏比外需复苏要来得更为确定。同时，我们多次阐述，建筑行业的基本面分析中，景气度并不那么重要，更重要的应是经营机制的理顺，比如四川路桥在做了股权激励之后，销售净利率从2%逐渐提升到8%以上，公司在积极拓展和比亚迪在新能源方面的合作，视野和格局焕然一新，中国中铁也进行了股权激励、解锁条件要求归母净利增速达到12%以上，中国化学也出台了股权激励方案、解锁条件要求归母净利增速达到15%以上，这样的例子越来越多，由于央企、国企具有较大的影响力和较为明显的竞争优势，一旦机制放活，则可能会迸发出超预期的经营活力，这才是需要投资者更加关注的基本面变化。
　　2、估值方面，我国建筑行业龙头公司估值较低，尤其是中字头央企和地方路桥企业（港股比A股估值更低。和国际建筑公司比较，ENR国际收入排名前十的公司中，国际建筑公司PE估值中位数11.9倍，而中国公司中位数为6.0倍（见下表）。之所以是这种局面，很重要的一个因素在于市场对于建筑、钢铁等行业的未来表示担忧，认为他们是夕阳行业，但是如上面分析，建筑行业龙头更重要的是净利润率的提高、而不是收入和资产规模的扩张，如果通过股权激励、员工持股等将经营机制和激励机制理顺，可能这些企业的净利率提升还有较大空间，而且他们也完全可以向其他领域拓展，发展除了建筑施工以外的多个增长极。
　　 3、政策面支持，周期行业龙头一般都是央企、国企，他们经历多年历练、有着显而易见的竞争力和影响力，然而他们在股权激励、员工持股等激励方面一直存在激励不充分的情况，此次，证监会主席和上交所等高层针对央企发声，定位较高，甚至直接点出了股权激励和员工持股，不排除后续会有进一步的优惠政策；同时我们想要提示投资者的是，建筑龙头可能是所有周期行业中估值较低、增速较快的，其随后的估值提升行情可能超出市场预期。
　　我们本周发布了《央企精细化研究之中国中冶（601618.SH）：静水流深冶金建设固根基，乘风破浪房建基建谱新章》，至此已经发布了中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶6篇精细化研究报告，相关底稿欢迎与我们交流。
　　 4、对于钢铁行业而言，尽管仍存在行业性的产能过剩，但是上述逻辑也同样存在，行业龙头也有望迎来估值提升；同时，2023年预计我国经济增速从低到高，吨钢盈利水平有望随之提升。对于特钢而言，能源用钢目前持续景气且基于特钢具有一定的技术壁垒，也使得特钢产品议价能力较强，能够于普钢板块，韧性较好。
　　5、总之，我们强烈建议投资者关注建筑、钢铁行业龙头公司的估值提升机会，此次行情可能超出市场预期。具体来说：重点推荐1）当前估值较低的建筑央国企，如中铁、铁建、电建、能建、交建、中冶；2）基础设施建设领域具有一定特点的地方路桥公司，如四川路桥（本周新增）、山东路桥和隧道股份；3）BIPV领域中，屋面建设的森特股份及立面建设的江河集团；4）COTC大潮下建议关注中油工程、中石化炼化工程和中国化学；5）普钢方面，推荐宝钢股份、首钢股份，基建用钢、汽车用钢等将在稳增长措施推动下，增长机会较大。看好板材、汽车用钢尤其是新能源汽车用电工钢相关企业。2）特钢企业方面，推荐久立特材，建议关注中信特钢，预计明年能源开采相关项目将密集推进，带动相关钢管产品需求上涨。
　　风险提示：下游需求不及预期、疫情持续扰动、宏观经济超预期下滑、流动性超预期收紧