海通证券-可转债2023年度投资策略：待雨晴云散-221204

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　　指数调整明显，相对权益抗跌
　　2022年转债市场较为波折。一季度转债市场回调明显，溢价率被动拉升，同时再次出现个券炒作现象。二季度转债市场跟随权益修复，债市出现资产荒，估值处于历史较高位置，市场整体价格不高但弹性和性价比较弱。三季度债市走势较强，转债表现好于权益，8月下旬估值主动压缩，9月下旬债市利率大幅上升，股债两端压力导致指数继续下跌。11月以来转债在股市第二波行情中持续跑输权益，逆势下跌。赎回负反馈加大了债市下跌幅度，也对转债市场产生了一定的影响。
　　估值整体处于历史中上水平。截至11月18日，百元平价溢价率及全市场隐含波动率均值分别处于17年9月以来由低到高82%、73%分位数。股性券估值压缩相对明显，债性券估值今年以来相对较高且变动较小。
　　利率波动与转债估值
　　明年利率或中枢抬升、波动加大。明年债市或朝着高波动的趋势演绎，利率中枢或略高于今年下半年。稳增长、政府加杠杆的背景下，预计明年货币政策将保持稳健偏松格局，我们认为等到经济、核心通胀出现持续改善趋势，货币宽松才会逐渐转为中性。资金利率波动加大，但中枢或略低于政策利率。
　　A股估值处在历史底部位置。截至2022年11月17日，全部A股PE（TTM，整体法）为16.95倍，处于05年估值从低到高的分位数为30%。股相对于债性价比较高，股债收益比处在05年以来由高到低10%的分位。
　　23年利率中枢趋升或带动转债估值中枢小幅下移。过往可比历史中，百元平价估值20年高点在20%左右，远低于目前水平，但本轮基本面相对偏弱，利率持续破3%难度较大，并且权益市场或将底部向上。
　　2023年转债策略：待雨晴云散
　　展望23年：权益市场处于周期底部向上，风险偏好制约因素有所改善，为转债平价端带来机会。另一方面转债估值近期虽有压缩但仍不低，高估值制约赔率，同时也是回撤的来源，明年或更需要关注利率变化带来的影响，利率中枢趋升或带动转债估值中枢小幅下移。
　　策略上，关注双低抗跌+控制溢价率，同时跟随权益市场和债市的节奏旋律，关注估值波动的风险及带来的机会。
　　行业上，二十大报告奠定中长期发展方向。明年关注低碳经济（海风、光伏、储能等）、数字经济（信创）、国家安全（军工）等主线，另外复苏逻辑相关方向或短期提供部分弹性，消费存在一定修复机会。
　　推荐标的详见正文表格。
　　风险提示：股市大幅下跌，利率上行超预期，业绩不及预期，政策不及预期、超预期赎回。