国泰君安-传媒行业周报2022年47期：视频平台盈利显著改善，影院疫后复苏可期-221204

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　　本报告导读：
　　长短视频平台亏损显著收窄，用户增长量质兼备，未来盈利能力有望随宏观经济修复而持续改善；参考北美经验，国内疫情优化后电影市场有望展现较强的复苏弹性。
　　摘要：
　　上周传媒（申万）指数上涨5.52%，位居31个行业第6名。强于创业板指（上涨3.52%）、深证成指（上涨3.21%）、上证指数（上涨1.81%）、上证中小（上涨0.83%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的三七互娱、恺英网络、完美世界、心动公司、芒果超媒等，以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩等。
　　长短视频平台亏损显著收窄，用户增长量质兼备。2022年以来爱奇艺、快手、哔哩哔哩亏损显著收窄，其营业利润率分别由21Q4的-13.2%、-23.7%、-34.6%提升至22Q3的4.1%、-11.3%、-31.9%。降本措施方面，爱奇艺主要通过降低内容采购成本，占收入比例由20Q1的77.1%降至22Q3的57.6%；哔哩哔哩、快手在2020-2021年间投入较高的销售费用以吸引新用户，在推行降本增效战略后开始控费，二者销售费用率分别由21Q4的30.5%、53.8%降至22Q3的21.2%、39.5%。在控费的同时，哔哩哔哩、快手仍保持高质量的用户增长，22Q3 MAU分别为3.33亿人、6.26亿人，同比增速分别为24.5%、9.2%，DAU/MAU均维持高位。推荐标的：哔哩哔哩-W、快手-W；受益标的：爱奇艺。
　　参考北美经验，国内疫情优化后影院供需复苏可期。根据Box OfficeMojo数据，北美地区票房由2020年的21.1亿美元增至2022年（截至12月1日）的66.9亿美元，较2019年的恢复程度由18.6%提升至58.9%，回暖趋势明显；在2022年档期中暑期票房表现亮眼，《壮志凌云2：独行侠》《奇异博士2：疯狂多元宇宙》《侏罗纪世界3》等多部优质影片于5-7月间上映，在此驱动下期间票房恢复至2019年同期的82%，其中7月票房恢复至2019年同期的88%，在影片供给相对较少的月份里，单月票房亦恢复至2019年同期的50%左右。就国内市场而言，受疫情反复影响，截至目前2022年国内票房仅恢复至2019年的44.1%，未来票房收入有望随疫情扰动减弱而得以恢复，鉴于国内影片整体质量逐年提升、进口片引进节奏陆续恢复，国内电影市场有望展现更强的复苏弹性。推荐标的：博纳影业；受益标的：中国电影、万达电影、光线传媒、华策影视等。
　　风险提示：政策监管趋紧，其他可选消费对文娱需求影响超预期等。