长江证券-公用事业行业周报：中游降本抬升行业成长斜率，并网政策催化风光向上动能-221204

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　　应并尽并、能并早并，年末新能源项目或加速并网。11月28日，国家能源局综合司发布《关于积极推动新能源发电项目应并尽并、能并早并有关工作的通知》，其中明确提出“请各电网企业在确保电网安全稳定、电力有序供应前提下，按照“应并尽并、能并早并”原则，对具备并网条件的风电、光伏发电项目，切实采取有效措施，保障及时并网，允许分批并网，不得将全容量建成作为新能源项目并网必要条件。”之所以政策层面此时强调推进新能源并网，一方面是由于在电力供需紧张的情况下，新并网新能源项目将在一定程度上缓解供需紧张的局面，另一方面则是因为四季度是一年中新能源并网的重头，政策的出台在于发挥引导及鼓励新能源并网的作用。实际上，作为光伏项目平价上网的第一个年份，2021年四季度光伏新并网装机达到2937万千瓦，占全年新并网光伏装机的53.47%，其中单12月就新并网装机2010万千瓦，占全年新并网装机的36.59%。风电项目也存在类似的节奏，去年单12月新并网风电装机占全年比重就高达48.08%。而对于全容量并网的要求，是在新能源补贴时代的明确补贴名录的范围的依据之一，在当前新增新能源项目全面平价上网的背景下，预计后续对于新能源全容量并网的要求或也随之降低。我们认为，在上半年组件价格高位抑制建设积极性的背景下，全容量并网要求的降低将有利于提升四季度新能源项目建设的积极性以及加速后续的投产节奏，另一方面也有利于新能源项目更早实现资金的回流，降低新项目建设资金压力。
　　中游价格回落，大基地项目推进，新能源将迎来长期增长及盈利的双修复。11月29日，国家发改委发布《能源绿色低碳转型行动成效明显——“碳达峰十大行动”进展（一）》，其中提到第一批大基地项目9500万千瓦新能源项目已经全部开工，印发第二批项目清单并抓紧推进前期工作，组织谋划第三批基地项目。截至今年6月底，整县分布式试点累计备案规模也达到6615万千瓦。根据建设进度，第一批大基地项目预计将于2023年进入集中投产期，结合海上风电项目以及分布式项目的推进，预计2023年新能源增速或将保持高位。此外，从光伏电站的成本端环节来看，截至12月1日，多晶硅致密料平均报价为295元/千克，周环比跌幅达2.3%，当前硅料价格已经较高点回落8元/千克。随着硅料环节价格压力的释放，硅片、电池片以及组件环节价格也全面回调，其中终端组件价格也已经连跌两周，单晶182/210组件价格均回落至1.96元/W，较高点回落0.02元/W。因此站在当前时点，我们认为前期压制光伏项目建设积极性以及盈利水平的要素将均迎来显著改善，看好后续新能源增长斜率的提升以及成本改善带来的盈利估值双修复。
　　投资建议
　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华电国际、中国电力、华能国际、宝新能源和粤电力A、福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险，来水持续偏枯风险。