浙商证券-2023年度债券策略之增长及通胀篇：长风破浪会有时-221202

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　　核心观点
　　展望2023年，外需不振、内需补位；经济“内循环”增长动力，宏观经济面临的核心不确定性弱化，地产政策导向清晰、防疫政策优化线索明朗；制造业政策导向积极。经济增长有三大着力点和一个风险点——
　　机遇一：地产政策导向“救企业”，供需双管齐下，地产步入修复周期。
　　机遇二：防疫政策优化趋势明朗，促进消费水平向合理中枢回归。
　　机遇三：制造业政策驱动叠加设备更新改造需求，制造业投资预计维持高增。
　　风险点：海外需求衰退，出口略疲弱。
　　整体看，经济的“内循环”增长势头优于“外循环”。在地产、消费、制造业——三股合力的推动下，预计2023年全年GDP不变价同比增速达5.4%。节奏上，GDP增速全年“N”型走势，一季度受地产和消费的拖累，二季度受基数效应影响达到全年增速高点，三季度、四季度缓慢弱修复，预计Q1/Q2/Q3/Q4当即同比增速分别为4.0%/8.1%/4.7%/4.9%。
　　债市策略：站在增长周期的视角，2021-2024年大概率会演绎一轮完整的经济回落、企稳、回归周期，拐点将发生在2023年。从估值定价的周期看，2021-2022是经济中枢带动债券估值中枢逐步下行，中长期预期和估值的拐点发生在2022年11月11日。展望2023，债券估值区间在【2.8%，3.2%】之间，走势先上后平，曲线呈熊平修复。
　　策略上：建议基础仓位在中短久期，杠杆+中短债>长久期>信用下沉。
　　风险提示
　　1.经济增长幅度和节奏不符合预测；
　　2.政策启动和落地效果不符合预测；
　　3.海外地缘政治冲突加码及猪周期上行超预期等。