中泰证券-可转债周报：转债估值回落，关注低价品种-221204

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　　 11月份转债整体上行，转股溢价率有所回落。11月权益市场整体趋势上行，上证综指、深证综指和创业板指数分别从10月31日的2893.48、1886.41和2663.99点上升至11月30日的3151.34、2018.69和2750.46点，涨幅分别为8.91%、7.01%和3.25%。指数均在11月中旬升至高点，后有所回落。11月28日晚，股权融资方面调整优化5项措施落地，支持房地产市场平稳健康发展，地产链有所提振，11月29日，权益指数整体抬升，截至11月30日收盘，权益指数已经达到11月中旬水平，上证综指、深证综指本轮涨幅达到2.3%左右，创业板指数涨幅为1.67%。
　　 11月各价格带转债估值均有不同水平下降。各价格带转债平均转股溢价率均较10月末有较大幅度回落，降幅均大于5pct。11月30日，价格处于110元以下、110-120元之间、120-130元之间、130-160元之间和160元以上价格带的转债平均溢价率分别为62.55%、52.57%、43.21%、32.12%和50.12%。其中高价和低价转债估值回落幅度最大，110元以下价格带转债和160元以上价格带转债个券估值分别下降11.3pct和9.7pct；价格带为120-130元和130-160元的转债估值下降幅度次之，分别为8.8pct和7.3pct；价格带为120-130元的个券估值下降幅度最小，降幅为5.6pct。
　　转债价格分布较为集中，但估值水平分化明显。部分行业兼具低价低估值属性，如石油石化、煤炭、钢铁与建筑装饰行业，行业对应的平均转债价格分别为120.78元、120.21元、115.92元和120.23元，转债价格低于市场平均转债价格10-15元不等，行业对应的平均转股溢价率分别为38.20%、32.40%、37.82%和38.13%，均低于47.97%的市场平均转股溢价率；高转债价格的行业对应的转股溢价率情况分化，其中，有色金属、国防军工、社会服务、汽车、公用事业和美容护理行业转债价格均在140元以上，社会服务行业转股溢价率达到85.26%，在所有行业转股溢价率中仅次于商贸零售行业，而美容护理行业转股溢价率仅为14.56%，在所有行业中位列最后，转股溢价率分化明显。
　　行业景气度与估值现状：在正股估值较高的行业中，计算机、社会服务和机械设备行业属于高景气赛道，景气度分别处于64.86%、66.66%和51.35%年内分位水平；在正股估值在10%-50%历史分位水平的行业中，医药生物与国防军工行业景气度较高，分别为51.35%和54.95%。
　　转债市场策略：11月份转债估值有所回落，建议关注即期景气度较高的风光电、煤炭板块，以及估值相对低位的国防军工、医药板块。分板块来看，石油石化、煤炭、钢铁、建筑装饰行业现存转债兼具低价与低估值属性，其中风光电、煤炭板块环比上期景气度持续上升，性价比较高；从正股基本面出发，国防军工与医药生物板块景气度高且估值偏低，加之政策利好，建议关注低价、低转股溢价率的行业个券。
　　本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数均有上涨。截至12月2日收盘，上证综指上涨1.76%，报收3156.14点；创业板指上涨3.20%，报收2383.32点。分行业板块来看，本周各行业普遍上涨，只有煤炭板块下跌。其中社会服务、食品饮料和美容护理板块涨幅较大，分别达8.49%、7.87%和6.43%；煤炭板块下跌0.44%；2）本周债券指数均小幅下跌，中证全债指数下跌0.20%、中证国债指数下跌0.26%。本周中证转债指数较上周上涨1.47%，报收406.56点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是沿浦转债、蒙泰转债、特一转债，涨幅分别为49.04%、39.25%、33.77%；跌幅前三的分别是英联转债、华森转债、苏试转债，跌幅分别为-11.71%、-9.88%、-9.80%。本周转债市场成交金额为4131.96亿元，日均成交金额为826.39亿元，较前一周上涨14.50%。3）本周共15家公司发布可转债最新进度情况，其中6家公司发布可转债发行预案，4家公司可转债发行获证监会批复，3家公司发布发行公告，2家公司发布上市公告。
　　风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等