长江证券-金属、非金属与采矿行业周报：政策催化铜铝继续反弹-221204

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　　基本金属：受国内地产刺激政策出台等推升经济复苏预期、美国经济与通胀数据走弱等压制美债及美元影响，本周基本金属商品再次上涨，其中，LME3月铜涨6.0%、铝涨8.1%，SHFE主力合约铜涨1.6%、铝涨1.7%。本周基本金属全球显性库存环比整体去化，其中铜环比上升1.77%、同比下降31.62%，铝环比下降3.47%、同比下降51.11%。主要受制于铝价上涨，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比上升259元至377元。对于后续基本金属商品价格的判断，我们从长期与短期两个维度阐述。1）中长期来看，尽管国内工业产成品库存犹在高位，叠加海外衰退担忧依然存在，基本金属商品宏观风险尚未彻底释放，但毕竟已跟随国内经济触底而处于黎明之前，2023年有反转契机，尤其是受益于供需两端格局优化，有望长期维持紧平衡格局的铜铝。2）短期而言，内外宏观担忧阶段性缓和背景下，预计基本金属商品维持反弹主基调，尤其是供需格局最好的铜铝。一方面，经济与通胀逐步走弱，缓和美国加息预期，另一方面，作为基本金属需求主导地区的中国，在稳增长等政策出台背景下，预计未来1-2季度宏观环境整体走强。另外，对于明年铜铝基本面展望，我们维持紧平衡格局判断：1）在新能源领域依然贡献绝对增量的同时，政策催化之下，国内地产竣工端有望率先改善，带动铜铝传统领域需求企稳；2）铜受制于冶炼产能释放不足、铝在能源紧张约束之下，二者供给弹性均总体可控。权益层面，自2021年中起，基本金属板块跟随国内经济见顶而估值调整至今，已然相对充分反映了悲观预期，从而使得权益下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色）、铝（神火股份、天山铝业、南山铝业、云铝股份）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等，其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信等则可中长期关注。
　　能源金属：随着新能源产业链的快速发展，能源金属的自主可控愈发重要。锂方面，受需求采购节奏季节性波动，锂价本周高位震荡，但明年预计供需紧平衡趋势延续，价格有望保持高位运行。海外锂资源投资难度进一步加大，国内资源保障重要性提升。钴方面，随着前期价格的调整以及需求的回暖，价格有望维持震荡。镍方面，短期电解镍结构性库存紧张状态持续，镍价随大宗商品波动较大。展望后市，随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进，三元性价比边际有所改善。稀土方面，近期价格逐步企稳，关注后续需求的恢复以及中国稀土集团的整合进展（本周湖南省与中国稀土集团签署战略合作协议），看好稀土龙头公司的长期投资价值。建议关注：锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天华超净、盛新锂能、雅化集团），稀土（中国稀土、盛和资源、北方稀土），钴镍（华友钴业、伟明环保），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。
　　贵金属：当前节点建议继续增配黄金。近期黄金随通胀转弱扰动呈现震荡格局，但美债利率逐步松动转弱更加具备信号意义，这意味着黄金衰退交易的右侧或正在启幕。我们判断金价趋势不改，短期扰动或是增配黄金的契机。1、美国周期，滞胀向衰退一旦确立，最先启动且确定性最强的两类资产，就是美债和黄金；2、从大宗视角，确认滞胀向衰退，金银比、金铜比、金油比，依次三个拐点信号判断，金银比拐在1月；金铜比6月，金油比或是当前，也是确认的最后一道关卡；3、维持年初判断，金价全年N字型走势：“滞胀上，大宗急跌回踩，衰退继续上”，其中两个重要的节点：1）铜急跌结束，金的底部即探明，1700美元/盎司或难再击穿；2）油破位下跌，金的右侧即启幕，与美债走牛。建议重视黄金股的配置机会。关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；
　　2、金属供给过快释放