安信证券-腾讯控股-0700.HK-利润表现超预期，在线广告逐步回暖-221204

《安信证券-腾讯控股-0700.HK-利润表现超预期，在线广告逐步回暖-221204（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-腾讯控股-0700.HK-利润表现超预期，在线广告逐步回暖-221204（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：腾讯控股披露三季报，Q3收入同比-1.6%至1,401亿元，略低于彭博一致预期。调整后净利润同比+1.6%至323亿元，对应调整后净利率环比+2.0pcts/同比+0.7pcts至23.0%，超出彭博一致预期，主要得益于降本增效举措的有效推进。公司宣布分红减持美团约9.58亿B类普通股，相当于持有美团B类普通股的约90.9%，此后美团将不再作为联营公司列账。
　　国内游戏市场同比依旧承压，国际市场恢复同比增势：Q3手游列报收入同比-4.0%至410亿元，端游收入为117亿元，同比较为持平。经递延影响调整，我们计算得本季度游戏总流水同比-5%。剔除社交网络部分，Q3本土游戏同比-7%至312亿元（VS上季度同比-1%），主要由于大型游戏发布数量下降以及未成年人保护举措的推进，7月未成年人游戏时长同比-92%，在本土市场游戏时长占比仅为0.7%，而成年用户依旧保持良好参与度，9月端游及手游成年用户日活跃账户实现同比双位数增长，总使用时长同比单位数增长。Q3国际市场游戏收入同比+3%至117亿元（VS上季度同比-1%），主要得益于《VALORANT》的稳健增长及部分新游的推出，部分被《PUBGMobile》的下滑所抵消。《VALORANT》在Q3流水创历史新高，8月推出的《幻塔》成为本季度全球日活跃用户数排名第二的大型多人在线角色扮演游戏，在日本市场及美国同品类中流水排名前二。
　　在线广告收入同比降幅显著收窄，视频号变现贡献增量：Q3在线广告收入达214亿元，环比+15.0%/同比-4.7%（VS上季度环比+3.6%/同比-18.4%），环比持续修复，同比降幅显著收窄，主要由于游戏、电商及快消行业的需求改善。其中社交广告同比-1%至189亿元（VSQ2同比-17%），相比Q2降幅显著收窄，主要得益于广告主对视频号信息流广告需求强劲和小程序广告的迅速增长，季度内剔除视频号收入的微信广告收亦录得同比增长。Q3媒体广告收入同比-26%至26亿元（VSQ2同比-25%），主要由于腾讯视频广告收入下滑。伴随着视频号变现带来的新增量，我们预计Q4在线广告收入有望恢复同比增长。
　　商业支付金额录得双位数增长，企业服务毛利同比提升：Q3金融科技及企业服务同比+3.5%至448亿元（VSQ2同比+0.8%），在食品杂货、餐饮服务及交通出行行业增长下，商业支付金额在Q3实现了同比双位数增长，受益于商业支付活动的恢复，金融科技板块同比增速较上季度有所提升。企业服务收入同比略有下滑，但由于专注自研产品，并缩减了亏损项目，毛利同比大幅度提升。
　　投资建议：维持买入-A评级，12个月SOTP目标价至392港币，对应2022/2023年调整后P/E为28x/24x。短期公司收入端因监管、宏观、疫情等诸多因素面临压力，随着疫情逐步缓解，下半年商业支付及广告业务正逐步恢复，同时在视频号商业化变现和提质增效举措驱动下，整体业绩有望逐步回暖，盈利增长势头将在2023年具备更高可见度。我们预计2022/2023年的调整后净利润为1,158亿/1,410亿元，同比增速-6%/22%，调整后EPS为11.6元/14.0元（13.8港币/16.6港币）。
　　风险提示：新游戏上线延迟、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。