西部证券-智明达-688636-首次覆盖报告：军工信息化核心标的，机弹引领高增长-221203

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　　智明达主营军用嵌入式计算机，2021年营收增速超38%，归母净利润增速超30%。公司深耕军用嵌入式计算机市场，掌握多种军用嵌入式计算机核心技术，产品广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中，公司军品业务占比达90%以上。作为军工信息化领域的核心供应商，公司客户覆盖了包括中国电子科技集团有限公司、中国航空工业集团等在内的多个军工集团，并且与上述集团单位保持长期稳定的合作关系，其中最长合作年限已达18年。
　　2022-2026年五年军工电子嵌入式系统累计市场规模预计达到2,636.35亿元，市场空间巨大。工信部的数据显示，2019-2021年中国嵌入式系统行业市场的总规模分别为7820亿、7492亿、8425亿元，复合增长率（CAGR）为7.58%，其中军用嵌入式系统约占总市场份额的5%，累计五年市场空间预计达2,636.35亿元。智明达深耕放量较快的机载和弹载领域，在十四五期间装备放量的大背景下，未来五年营收利润高增长确定性强。
　　增资铭科思微ADC芯片公司，向上延伸打通产业链，助力未来发展。2021年9月公司增资铭科思微，主要产品为高精度ADC芯片，可广泛应用于通信、仪器仪表、电力监控、工业控制领域。产业链扩张一方面保证自身ADC芯片供给，另一方面可助力铭科思微打开军品市场，提升公司整体盈利水平。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为6.13/8.46/11.67亿元，同比增长36.4%/37.9%/38.0%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.35/1.82/2.40亿元，同比增速分别为21.3%/34.6%/31.7%；对应EPS为2.68/3.61/4.75元，对应PE分别为44.2X、32.8X、24.9X。考虑到公司的行业细分赛道头部公司属性和未来军工订单的确定性，我们给予公司2022年60倍PE，对应目标价160.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：核心原材料采购的风险，收入结构受下游客户需求影响的风险，毛利率变动的风险，股东减持风险，应收款项数额较大的风险等