国泰君安-复星国际-0656.HK-近期资产处置和经营近况点评：资负结构优化，战略更为聚焦-221202

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　　本报告导读：
　　近期系列的资产处置将改善公司流动性，优化整体资产债务结构。同时，我们预计公司在处置完非核心资产后将更为聚焦于快乐和健康板块，未来业绩有望改善。
　　摘要：
　　维持“增持”评级，维持22年9xP/E，维持目标价12港元。为缓解流动性压力，公司积极退出部分非核心资产。2022年1月份至今，公司减持复星医药（600196.SH）、金徽酒（603919.SH）、新华保险（601336.SH）、海南矿业（601969.SH）等十余家公司的部分或全部股份，回笼资金超300亿元。近期，公司也以不超过160亿元的对价出售南钢联（南京南钢钢铁联合有限公司），整体交易溢价率超30%。公司以处置资产的方式充实在手现金，缓解流动性压力。
　　我们预计集团将继续处置部分非核心资产，集团层面长期流动性将持续改善，杠杆率将持续下降。基于公开数据和公司公告测算，复星集团近期处置资产回笼的现金已经足够偿还短期六个月内到期的债务，短期流动性不存在问题。但考虑到伴随国际资本市场不确定性的提升，集团层面预计还将处置部分非核心资产回笼现金，增厚公司经营的安全垫，这将进一步优化集团资产负债结构，未来集团资产负债结构将实现“资负规模双高”到“资产规模适中、负债较低”，剩余的核心资产的盈利能力仍将保持较强的盈利能力。
　　公司未来将继续坚持创新和全球化战略，更加聚焦于健康和快乐两大板块，公司业绩有望改善。我们预计公司在进行相关资产处置后，未来更加注重发展健康板块和快乐板块。健康板块旗下复星医药在新冠检测、预防和治疗领域全面布局，目前新冠疫苗复必泰和新冠口服药物阿兹夫定均。2022年前三季度，复星医药实现营业收入316.1亿元，同比增加16.87%。随着欧美市场旅游消费复苏，快乐板块旗下复星旅文海外业务强劲反弹。22年前三季度复星旅文的营业额为112.5亿元，同比+110.4%。我们预计伴随海外旅游消费的持续复苏和国内疫情防控形势的积极变化，两大板块有望持续推动公司业绩改善。
　　催化剂：海外和境内消费市场加快复苏
　　风险提示：疫情恢复不及预期、资本市场剧烈波动