申万宏源-食品饮料行业周报：关注场景恢复布局消费复苏-221203

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　　本期投资提示：
　　投资分析意见：短期看，由于疫情仍在多地散发，消费力承压，白酒的基本面在2023年春节面临一定压力，建议关注12月-1月消费场景的恢复情况；中长期看，随着疫情防控政策的动态优化，以及稳增长政策的不断落地，消费场景、消费信心、消费力终将逐步修复，2023年先抑后扬。龙头企业抗风险能力强，中长期成长空间仍大，现阶段建议优选确定性强的头部品牌，布局消费复苏。重点推荐：贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒，关注五粮液、迎驾贡酒。大众品，展望四季度到明年一季度，随着年底旺季到来以及成本压力的环比改善，大众品有望迎来估值修复和切换行情，机会将大于三季度。推荐内生增长清晰，经营/治理环比改善，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型品种。重点推荐：安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新、重庆啤酒、青岛啤酒，关注燕京啤酒、绝味食品、百润股份。港股推荐华润啤酒。
　　白酒板块：进入12月，渠道逐步进入打款备货阶段，由于防控政策在不断动态优化，消费场景和出行将逐步恢复，但由于10-11月消费场景受限明显影响动销，且当前疫情仍在多地散发，因此酒企春节将面临一定压力，企业间分化将更加明显。12月关注回款进度，12月底和1月关注物流和发货进度，1月关注动销情况。从企业的策略看，头部企业对外部环境和行业实际情况有着理性的认识，尽管有不确定性，但会积极主动应对，在保持库存、价格整体良性的情况下，努力完成今年及明年一季度的指标任务。我们预计头部企业茅台、五粮液、老窖、汾酒、洋河、古井等，仍会在十四五的规划框架下制定明年任务目标，一季度在挤压分化的背景下，头部企业报表端仍有能力实现两位数增长。本周贵州茅台公告特别现金分红和大股东增持方案，彰显信心。特别分红方案，分红金额275.2亿（2021年度分红272.3亿），分红金额超去年全年。增持方案，大股东茅台集团和技开公司将通过二级市场增持15.47-30.94亿，不设增持价格区间。公司同时公告，计划出资约25.34亿为系列酒生产建设用地以及预留发展等购买土地使用权，投资8.45亿元实施茅台酒用原辅料储备库项目，继续为中长期产能扩张做储备。我们认为，1、茅台现金分红+二级市场增持彰显股东对未来发展的信心和对当前价值的认可；2、产能天花板的打开为中长期增长提供保障；3、当前估值为10年历史中值，北向持股占比6.6%，为2018年中水平，高点为9.6%，公司处于价值底部，维持买入评级。
　　食品板块：从需求角度，疫情防控政策优化带来的消费场景修复，同样有利于大众品需求复苏，从受益程度上，啤酒、餐饮供应链（预制菜和调味品等）将直接受益。从成本角度，当前粮食和肉类价格处于高位，预计明年二季度后进入下行通道，包材价格已环比下行，预计23年大众品成本继续上涨，但涨幅趋缓，近期啤酒、卤味、速冻食品等头部企业陆续进行新一轮调价，以消化成本压力。啤酒行业，Q4以来疫情多点散发导致现饮消费场景缺失，预计销量承压，但由于Q4销量占比不大，预计重啤、青啤、华润等头部企业全年销量依然维持正增长。成本方面，受海外供需格局偏紧影响，当前大麦价格处于高位，考虑到四季度各大酒企陆续完成来年麦芽采购，预计麦芽成本同比双位数增长；包材，除瓦楞纸价格回落以外，铝、玻璃价格尚在高位区间，预计上半年包材依然有一定压力，整体看，我们认为明年啤酒企业吨成本依然同比上涨，但涨幅略小于今年。洽洽食品，四季度销售环比改善，验证我们前期判断，十一月以来，受益于居家消费场景增加，预计瓜子实现双位数增长；坚果受益于旺季备货提前，预计保持高双位数增长；成本方面，瓜子从11月开始陆续采购，采购价格跟去年同期基本持平，坚果原料价格平稳，包材Q 4略有回落；公司于8月对部分产品进行提价，预计盈利能力保持稳定。绝味食品，11月受疫情影响，预计闭店率较高，同店收入较去年同期有个位数缺口，但公司通过增加外卖、跟进世界杯营销等方式刺激需求，预计近期同店收入已恢复至去年同期，短期由于在高位，且仍要保持一定费用投入，因此22年盈利承压，但展望23年，随着场景和人流的恢复，收入和盈利将迎来显著改善。
　　风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失。