招商证券-农林牧渔行业2022年10月能繁母猪存栏数据点评：产能增幅收窄，择优布局养猪股-221203

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　　10月母猪存栏增幅收窄至0.4%，再次验证行业补栏仍偏谨慎。未来2~3个季度猪价仍有望整体维持强势，支撑猪企利润释放。此外，主要猪企头均市值回落至历史低位。建议择优布局养猪股。
　　10月母猪存栏环比+0.4%。多方机构披露2022年10月能繁母猪存栏数据：1）根据农业农村部以及国家统计局数据，2022年10月，全国能繁母猪存栏4379万头，环比增长0.4%（前值为0.9%）。2）根据涌益咨询样本跟踪数据，10月能繁母猪存栏环比增长1.7%（前值为1.4%）。3）根据中国畜牧业协会定点监测数据，10月二元母猪存栏量环比增长0.7%（前值为1.9%）。整体来看，母猪产能仍处恢复趋势，但恢复速度环比有所放缓。
　　行业补栏情绪仍偏谨慎。10月母猪存栏环比增速放缓的主要原因或在于：1）10月下旬猪价高位调整，行业补栏信心受挫。2）行业前期深度亏损，自繁自养生猪养殖盈利从7月才开始转正，截至三季度末，主要上市猪企资产负债率仍维持在历史高位，行业现金流恢复或仍需一定时间。3）官方能繁母猪存栏数据维持在正常保有量以上，市场对2023年猪价走势存在分歧，影响了行业补栏积极性。我们认为，在猪价强势背景下，后续母猪存栏或仍维持恢复趋势、但幅度或整体偏慢。
　　未来2~3个季度猪价或整体维持强势。短期来看，随着全国气温的进一步下降，腌腊消费旺季逐步启动或对猪肉消费形成明显提振，而供给端整体增幅有限，猪价有望企稳回升。中期来看，5月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢。按照能繁母猪产能传导周期推算，对应未来2~3个季度生猪供给或仍较为平稳，而疫情防控放松或刺激猪肉消费需求，猪价有望整体维持强势。
　　投资建议：利润释放+估值低位，建议择优布局养猪股。10月母猪存栏环比增幅收窄至0.4%，进一步验证了行业补栏情绪偏谨慎。未来2~3个季度猪价仍有望整体维持强势，支撑猪企利润释放。此外，对应2023年出栏量，牧原股份、温氏股份等龙头猪企头均市值回落至4000元以内，次线猪企头均市值多在2000元以内，均处历史较低水平，猪企头均市值或被低估。建议择优布局养猪股。标的选择方面：1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。
　　风险提示：突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。