招商证券-保健品行业深度报告：千亿保健品，疫后新机遇-221203

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　　1、复盘03年非典后国内保健品市场的发展，以及20年疫情海内外需求变化，疫后需求能对冲经济波动。相比于前几次，我们认为保健品疫后需求复苏、消费抬升的逻辑，本次周期更长，囤货泡沫更低导致波动更小。
　　2、22年国内场景极度压制，由于地区严格封控等政策，线下活动难以开展、药店进店消费严重受限，但场景的压制预计未来有确定性改善。
　　3、22年保健品消费的另一压制因素在于消费力。保健品一定程度上受到经济、消费力的影响，消费力的恢复仍然需要时间，目前板块依然处于左侧，但是方向转好的确定性较强。
　　4、中长期来看，我国人均消费量相比经济发达国家有较大空间，属于中速成长赛道。消费者画像来看，除了老年人，青中年人也有渗透率和关注度的提升。
　　5、由于权健事件以及医保政策的调整等，资本市场关注度整体偏低，导致板块估值压制，但从个股净利率、roe、现金流角度上来看，整体偏高。板块具备安全边际和超额收益的空间。
　　6、板块的瑕疵在于标的的分散，由于品牌尚不成熟，缺乏“六边形”战士的白马引领机会，但标的小而美且各具特色，也具有成长空间，考虑到估值的压制和长期板块的需求转好，产业链条具备优势强化的机会。
　　7、标的上，推荐关注H&H国际、汤臣倍健、仙乐健康、百合股份、新诺威（果维康）、金达威（招商医药组覆盖）等。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期、政策监管趋严、品类推广不及预期、行业竞争加剧等