平安证券-疫情对日本食品饮料行业影响分析（一）：管控解封后消费呈N字型复苏-221203

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　　日本疫情及管控政策：2020-2022年，日本共经历了完整的7波疫情，整体呈现每波感染人数大幅增加但病死率显著下降的特点。2020年4月7日、2021年1月8日、2021年4月22日、2021年7月8日日本先后发布紧急事态宣言。在第二次紧急事态宣言时期，日本政府就开始针对餐饮企业进行管控，请求提供酒类的餐饮店把营业结束时间提前至晚间8点。第三次紧急事态期间，相应的都府县要求餐饮店全面禁止提供酒类。2022年3月21日，日本取消所有疫情防控限制措施。
　　居民购买力：日本疫情后持续保持宽松的货币政策，日本GDP在2020年第二季度同比下滑9.0%，随后出现反弹，2022年增速维持在疫情前水平。日本多次发放疫情补助金，居民收入同比小幅增长，因此，疫情管控措施全面解除后对居民收入并无明显提振。疫情一度使得居民消费信心下跌，疫情使得消费者偏向购买耐用消费品。家庭支出方面可以看出，每次政府宣布紧急事态宣言期间家庭支出都有明显下滑，2022年3月，疫情管控全面解除以后，家庭支出开始明显回升。
　　对消费场景的影响：放开后消费复苏呈N字型
　　1）人口流动:日本国内人口流动在紧急事态宣言以及防止蔓延等重点措施实施期间会明显减缓，但幅度有所变窄。解除管控后，修复时间为3个月-6个月。22年3月，人口流动出现回升，2022年6月最后一周流动人口首次超过2019年同期水平，但由于7月开始日本疫情日增感染人数创新高，7-9月流动人口增速有所回落，2022年10月最后一周，日本流动人口较2019年同期增长2.4%。
　　2）服务产业：全面解除疫情管控后服务产业销售额较2019年下滑趋势明显收窄，但随着日本出现第7波疫情，服务产业销售额降幅又出现扩大。但我们预计，9月服务产业销售额将出现回升。
　　3)餐饮业影响：日本餐饮业营业收入在2020年4月出现了40%的下滑，随后下滑幅度收窄。22年10月餐饮业营业收入同比增长14.8%，较2019年同期增长5.5%，为疫情以来首次超过疫前水平。针对餐饮业的补助难以扭转亏损之势，餐饮店数量出现下滑，但单店收入明显高于疫情前水平。由于日本政府在第二次紧急事态宣言就加大了对餐饮店中饮酒的限制，因此以售酒为主的餐饮收入下滑最为严重。但日本家庭酒类实际支出来看，2020-2022年酒类支出总额并未出现较2019年的明显下滑，相反，疫情管控最严格期间，日本酒类支出呈现加大态势。我们推断，居家场景下居民饮酒需求并未下滑，反而促进了居家场景下饮酒消费的习惯，而即使在疫情管控政策全面解封后，仍然习惯于居家消费场景。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响；2）疫情反复的影响；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。