长江证券-澜起科技-688008-由点及面，大展宏图-221203

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　　专注打造专业，成长空间持续打开
　　内存接口芯片龙头，致力于为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案。澜起科技于2004年成立，并于2019年在科创板上市；公司以内存接口芯片为基本盘，持续进行产品的升级和业务线的延申，业已形成互连类芯片和数据处理芯片双主营，公司核心产品包括内存接口及配套芯片、PCIe Retimer芯片、MXC芯片、津逮CPU以及混合安全内存模组。
　　互连类芯片：由点及面，引领成长
　　内存接口及配套芯片：DDR5更迭，量价齐升迎增长。DDR5世代，服务器CPU内存通道数、内存模组搭载接口及配套芯片量、芯片价格的增长助力接口及配套芯片市场快速增长，据测算2025年市场规模将达27.41亿美元、较2021年实现数倍式增长。澜起科技深度参与DDR5内存接口芯片及配套芯片相关标准的制定，可为DDR5内存模组提供RCD/DB/SPD/TS/PMIC全套芯片，依托于其在行业的领先地位，公司将充分受益于本轮DDR5的升级。
　　拓展PCIe Retimer和MXC芯片，全面布局互连类芯片。在产品布局方面，公司积极部署有效解决PCIe插损的PCIe Retimer芯片和用于内存扩展和内存池化的MXC芯片；由点及面，随着PCIe和CXL的持续发展，有望打开公司长期发展空间。
　　数据处理芯片：打造综合解决方案平台
　　津逮服务器：高性能安全平台起量。2025年，我国服务器市场预计424.7亿美元，x86服务器出货量也将达525.2万台。澜起科技顺应安全可靠要求，与Intel、清华大学携手开发津逮服务器平台，经过两年多的市场开拓和客户培育，公司津逮服务器平台实现在政务、金融、交通、能源等领域的推广，并于2021年开始正式起量。
　　基于“近内存架构”部署AI芯片市场。数字化、智能化浪潮下，全球及中国AI芯片的市场规模呈现高速增长。澜起科技前瞻性部署AI芯片市场，公司在研AI芯片解决方案由AI芯片（基于FPGA原型平台研发）及相应的适配软件构成，采用近内存计算架构，用于解决AI计算在大数据吞吐下推理应用场景中存在的CPU带宽、性能瓶颈及GPU内存容量瓶颈问题，为客户提供低延时、高效率的AI计算解决方案。
　　推荐逻辑
　　行业层面，AMD现已发布server端支持DDR5的CPU，Intel也将于2023年1月份发布支持DDR5的server端CPU，DDR5预计于明年规模化上量；内存接口及配套芯片量价双增，市场规模快速增长，行业β强劲；公司层面，澜起科技作为全球内存接口芯片的龙头企业，深度参与内存接口芯片标准的制定，前瞻性布局下一子代产品打造公司核心竞争优势，业绩将随着DDR5渗透率的提升迎来快速增长；长期视角，公司围绕“互连”&“计算”持续布局PCIeRetimer、MXC、津逮服务器平台及AI芯片，市场空间广阔。预计2022-2024年，公司归母净利润分别为13.24、19.30、27.90亿元，对应EPS分别为1.17、1.70、2.46元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、DDR5渗透不及预期；
　　2、产品价格下滑风险。