海通证券-固定收益专题报告：库存周期何时切换？对债市影响如何？-221203

《海通证券-固定收益专题报告：库存周期何时切换？对债市影响如何？-221203（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券-固定收益专题报告：库存周期何时切换？对债市影响如何？-221203（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　库存周期是最为普遍存在的一类经济周期，美、日、中每轮平均持续时间分别为40、39、41个月。目前我国正处于第8轮的去库存阶段。
　　我国库存周期当前运行至何处？（1）整体来看：当前仍处于主动去化阶段，1-10月利润累计同比增速为-3%，工业企业产成品存货增速缓至12.6%，以及11月制造业PMI反季节性下降、产需两端PMI也均回落，显示当前企业去库存意愿依然较强。（2）分行业看：库存去化空间仍在。1-10月累计库存增速大多放缓，有六成多企业在去库存，而库存去化的工业企业有七成库存增速处于偏高水平，显示去库存的空间仍在。（3）高频数据：煤炭库存处于偏低水平，钢材库存季节性去化、库存处于低位，PTA库存天数仍处于历史中枢偏上水平，水泥库容比环比有所下降、但仍处于历史较高水平。
　　何时有望开启补库存？我们认为尚需时日。理由：历史上，需求拐点领先库存拐点、而目前需求拐点可能仍需等待，再结合库存周期去化阶段持续时间最短12个月，库存去化完成时产成品存货累计同比增速均下降至较低水平，而目前这些条件尚不具备。从领先指标来看，M1见底规律指向明年下半年或开始补库存，PPI见底规律指向明年中或开启补库存（详见正文）。
　　对债市涨跌有何影响？我们预计明年长债利率中枢或先下后上，债市利率拐点或在Q2。除了2023年经济因低基数或高于2022年，单季度经济增速高点或在Q2的原因之外，主要是当前我国和美国的库存均在去化，明年初我国或延续主动去库存、此阶段债市利率有65%的概率趋于下行，但明年Q2库存或转为被动去、而后或走向主动补库存，届时债市利率分别有65%、63%的概率趋于上行，因此Q2债市转向的风险或提升。