安信证券-11月城投债发行监管跟踪：“借新还旧债”占比再升，终止发行回落-221202

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　　2022年城投债发行监管延续2021年以来的收紧趋势。本文梳理2022年11月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。
　　1、“借新还旧债”占比继续提升至50%以上。2022年11月，“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比相比10月上升4.1pct，至52.2%，明显高于年初的33.2%。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比相比10月下降3.3pct，至39.9%。“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比相比10月下降0.8pct，至6.7%，该占比今年以来维持10%左右的低位。
　　2、交易所对于发债用途的限制仍高于银行间。2022年11月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为55.4%，高于银行间的49.3%。而交易所“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比仅6.9%，低于银行间的8.8%。
　　今年交易所城投债发行监管的收紧力度明显高于银行间。1-11月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为47.4%，相比去年同期大幅上升21.6pct；而银行间则是从25.2%上升至38.5%，抬升13.3pct。对于“可用于项目建设或补流”的城投债占比，交易所1-11月为8.2%，相比去年同期大幅下降22.1pct；而银行间则与去年同期基本持平，为13.9%。
　　3、新疆、天津、贵州等省份借新还旧债占比较高。（1）从区域来看，11月新疆、天津、贵州发行的城投债中70%以上只用于债券借新还旧，广东、上海、江西等省份用于项目建设或补流的债券数量占比相对更高。（2）区县平台发债资金用途受限更严，11月区县城投债只用于借新还旧占比为61.3%，明显高于省级、地市的45%左右。（3）本月低评级债券发债资金用途受限趋严，11月AA+、AA平台“借新还旧债券”占比上升至56.6%、54.5%，明显高于AAA平台（44.2%）。
　　4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。1-11月西宁、遵义、贵阳城投发债用途只观察到偿还到期债券；天津、柳州、绵阳等“借新还旧”城投债发行占比也相对较高，在70%以上，这些城市中多数债务率偏高。
　　5、11月城投债项目终止稍有下降。2022年11月有只7城投债被终止审查，相比10月（10只）稍有下降，总体仍处于年内较低水平。
　　风险提示：部分私募债未披露募集资金用途；募集资金用途数据来源wind,可能存在信息提取偏差；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等