浙商证券-拓尔思-300229-深度报告：语义智能领军者，大数据+AI双轮驱动打开公司广阔空间-221129

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　　投资要点
　　公司是国内最早从事自然语言处理（NLP）技术研发的企业，在语义智能领域具备深厚技术积累，形成大数据、人工智能、网络安全三大核心业务。公司经过多年的商业化探索，应用场景从政府、公安，向金融、知识产权等多领域延伸，并且未来在虚拟人、人形机器人领域应用前景广阔。对标国外搜索引擎数据库龙头Elasticsearch和知识图谱服务厂商龙头Palantir，我们认为公司在信创浪潮驱动下，有望保持业务快速增长，并通过业务场景延伸打开成长空间。
　　对标Elasticsearch，公司搜索引擎数据库有望加速国产替代
　　大数据时代下，对半/非结构化数据的检索和分析需求加速成长，传统的关系型数据库难以满足通用/专业信息检索需求，搜索引擎数据库应用优势突显，全球潜在市场空间约450亿美元，核心市场规模达80亿美元。对标国外搜索引擎数据库龙头Elasticsearch，公司自主研发海贝大数据管理系统核心代码自主率达到100%，可实现国外产品的平滑替代，完全满足信创需求并且在中文全文检索具备显著优势。
　　知识图谱引导认知智能发展，对标Palantir公司成长空间广阔
　　知识图谱以NLP为核心技术，旨在将多模态信息数据进行挖掘后以知识形态进行存储，赋予AI认知理解和自主推理决策的功能，被认为是实现强人工智能的关键技术。对标国外龙头厂商Palantir，公司人工智能产品结合大数据技术支撑，在金融、公安、政府等多领域应用前景广阔，伴随AI商业化进程的加速，未来相关业务有望实现加速成长。
　　公司业务场景持续延伸，产品SaaS化进程推动业务成长
　　NLP及知识图谱技术在虚拟人、人形机器人领域应用前景广阔，公司积极布局技术研发，与国内外头部厂商形成深度合作，未来有望带来业务新增量；公司持续推进产品SaaS化转型，近年来云和数据服务收入占比持续升高，驱动公司产品盈利能力的不断提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为13.11/16.45/20.40亿元，同比增长分别为27.41%/25.48%/24.02%；对应归母净利润分别为3.15/4.01/5.14亿元，同比增速分别为28.24%/27.32%/28.04%，对应EPS为0.44/0.56/0.72元，对应PE分别为27.76/21.80/17.03倍。首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧带来的风险；2、新业务开拓进展不及预期带来的风险；3、宏观经济下行导致业务波动带来的风险。