东北建材-天振股份-301356-事件点评：PVC复合地板领先企业，积极扩产布局海外-221125

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　　事件：公司于2022年11月14日在深圳证券交易所创业板成功上市。本次上市，天振股份的发行价格为63.00元/股，发行数量为3000万股。
　　点评：
　　公司营收稳步增长，2022全年业绩预增。2019年至2021年，公司营收分别为17.28、22.43、31.81亿元，年复合增长率35.69%；归母净利润3.38、3.72、2.79亿元。其中，预计前三季度营收（未经审计）25.46亿元，同比增长26.71%；实现归母净利润（未经审计）3.77亿元，同比增长172.88%。根据公司2022年11月11日公告《上市公告书》，公司预计2022年度营业收入为32.06亿元至34.16亿元，同比增长0.79%至7.39%；预计2022年度归母净利润为4.09亿元至4.73亿元，同比增长46.57%至69.48%。2019年至2022H1公司主营业务毛利率分别为35.47%、30.75%、20.53%及20.37%，呈持续下降趋势，据公司招股书，主要是受原材料大幅上涨、汇率贬值、产品定价调整等因素影响。
　　公司是国内新型PVC复合材料地板研发、生产及出口的领先企业。公司是行业内产品种类最为齐全的企业之一，主要产品包括WPC地板、SPC地板、LVT地板以及MGO地板等。2022H1WPC/SPC/LVT/MGO地板营收占比分别为26.32%/62.38%/10.30%/0.82%，其中，WPC地板和SPC地板这两种PVC复合材料地板贡献收入比例达88%。根据招股说明书，2019年公司国内年出口销售额占全年国内PVC地板出口销售额的4.97%，国内市场占有率位居行业第三。
　　公司以外销为主，产品受到境外客户广泛认可。公司主要在PVC领域内为下游地板品牌商、建材零售商和贸易商客户提供ODM产品。公司长期耕耘海外市场，外销产品超过99%。
　　积极扩产，加强核心竞争力。公司在越南投资生产基地，降低美国加征关税对公司的影响。募投项目拟用于在国内及越南分别增加3000平米及2500平米复合地板生产能力，进一步提升市场竞争力。
　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.6、6.1、7.6亿元，同比增长64%、32%、25%，对应估值13、10、8倍。
　　风险提示：产能释放不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。