安信国际-IPO点评：花房集团（3611.HK）-221202

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　　公司概览
　　公司成立于2006年，是一家中国互联网公司,为用户提供音视频直播娱乐及社交网络服务。公司主要有三条业务线：（1）直播服务：公司通过运营移动端/PC端旗舰直播平台产品花椒/六间房，为个人用户客户提供直播及互动直播服务，并创建虚拟物品并向个人用户出售，以此产生营业收入；（2）社交网络服务：公司通过HOLLA集团旗下运营的海外社交网络产品提供社交网络产品及服务产生收益，收益包括购买增值服务以及购买会员资格；（3）其他服务：通过直播时段向企业客户提供广告服务及向企业客户提供网站技术服务获取收入
　　2019-2021年，公司录得收入28.3亿元、36.8亿元和46.0亿元，CAGR为27.5%；毛利率为24.9%、27.5%、26.6%；经调整净利润为2.1亿元、-15.1亿元及4.3亿元，其中2020年主要由于商誉及无形资产减损带来较大的成本支出。
　　行业状况及前景
　　自2017年以来，在线音频社交娱乐市场发展大幅增长，顶级平台的内容订阅及虚拟礼物打赏产生的收益显着增加，由2017年的145亿元增长至2021年的725亿元，复合年增长率为49.6%。在线互动音频市场收益由2017年的26亿元增长至2021年的225亿元，复合年增长率为70.8%，并预期将于2027年达801亿元，2021年至2027年的复合年增长率为23.5%。
　　中国娱乐直播市场集中度较高，按2021年来自移动端及PC端的应用程序及网站以及微信小程序的收益计，腾讯音乐娱乐集团、百度和花房集团三家公司收益占比总和为72.1%，公司在中国所有在线娱乐直播平台中排名第三，占2021年中国娱乐直播平台收益总额的约13.1%
　　过去五年，全球音视频社交娱乐市场蓬勃发展，并将在未来五年保持稳定增长。按收益计，全球音视频社交娱乐市场由2017年的4,113亿元增长至2021年的15,663亿元，复合年增长率为39.7%，并预期将于2027年达35,160亿元，2021年至2027年的复合年增长率为14.4%。
　　优势与机遇
　　中国领先的在线娱乐直播平台之一；扩大优质内容生态；以丰富的海外运营能力为支撑，扩大全球布局；强大技术能力确保用户体验；富有远见及经验丰富的管理团队。
　　弱项与风险
　　收益增长在很大程度上依赖于付费用户；互联网信息传播的监管政策多变；有关虚拟资产的法律法规存在不确定性；国际贸易或投资政策的变化发可能对扩张计划造成不利影响；海外用户收付款会受到国际制裁法的不利影响。
　　投资建议
　　公司此次IPO发行价为2.80-3.60港元，发行后总市值约为28-36亿港元（不包括超额配售）。募资所得款项将主要用于丰富产品、内容及服务和实施市场推广计划。PE(TTM)约为5.43-6.99倍，估值相对合理，但近期市场表现较为不稳定，综合考虑，给予IPO专用评级“5.0”。