中信证券-地方债2022年11月观察报告：从国债+10到国债+1-221202

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　　2022年11月，地方债发行以再融资债券为主。其中，新增一般债券发行36亿元，为年度最低值；新增专项债发行455亿元；再融资债券发行1978亿元，占比逾八成。2022年1-11月地方债共计发行7.26万亿元，其中新增一般债发行7182亿元，完成下达限额0.72万亿元的99.75%，基本完成全年发行限额；新增专项债共发行4.02万亿元，已超出下达限额3.65万亿约9.20%。稳增长大势所趋，我们认为2023年地方债限额有望上调以拉动经济修复，关注供需表现和流动性环境对市场的影响。
　　▍广东省于11月15日发行两支再融资债券（简称：22广东债59、22广东债60）共计103亿元，为首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置的地方债发行。部分经济强省未来也要将发行定价换锚为地方债曲线，地方债换锚将是大势所趋。
　　▍ 2022年11月地方债发行以再融资债券为主。11月地方债发行规模2469亿元，为2022年度最低值，其中，新增一般债券发行36亿元，环比下降76.92%，为年度最低值；新增专项债发行455亿元，环比下降89.37%；再融资债券发行1978亿元，占比逾八成。2022年1-11月地方债共计发行7.26万亿元，其中新增一般债发行7182亿元，完成下达限额0.72万亿元的99.75%，基本完成全年发行限额；新增专项债共发行4.02万亿元，已超出下达限额3.65万亿约9.20%；新增置换和再融资债券共发行2.53万亿元。需持续关注12月底前一般债项目在限额内的最终落地情况。
　　▍ 2022年以来地方债募集资金结构改善对专项债流入基建有较大的撬动作用，截至11月份，地方政府专项债募集资金用途以其他专项基建为主。2022年前三季度有高达75.57%的地方政府专项债募集资金用于其他专项基建，包括社会事业、保障性安居工程建设、能源建设等；并有较多比重资金用于园区新区建设和棚户区改造项目，分别为8.27%和6.94%。2022年11月地方政府专项债募集资金用于其他专项基建的比例大幅上扬至97.47%，剩余部分募集资金分别用于棚户区改造、保障类项目、乡村振兴项目和园区新区建设等符合和涉及民生领域的基建领域。
　　▍ 2022年地方债发行价格整体延续了2021年震荡下行的风格，2022年11月，共22个省市（自治区）发行地方政府债，地方债加权平均票面利率小幅降低至2.8298%，环比下降4.30%，地方政府融资成本整体下行。分地区发行价格来看，平均发行利率最高的省市（自治区）为广西壮族自治区，利率为3.3100%，政府融资成本最高；河北省平均发行利率最低，为2.3500%，政府融资成本最低。
　　▍地方债成交量箱体震荡，流动性有所回升。自2020年8月地方政府债成交量下降后，2021年起成交量呈现锯齿状波动，并与国债和信用债成交量变化呈现一定的相关性，2021年起成交量呈现锯齿状波动，并与国债和信用债成交量变化呈现一定的相关性，2022年11地方债月成交规模为7737.74亿元，与近半年地方债成交规模最低点10月相比提高17.31%。
　　▍风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险；资金市场利率上行等。