东吴证券-千禾味业-603027-上调股权激励目标，彰显中长期发展信心-221202

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　　予限制性股票693万股，占总股本的0.72%，授予价格8.09元/股。本次激励方案以收入或扣非归母净利润（剔除股权激励费用）为目标分三次解锁，解锁条件为23/24/25年收入较21年增长不低于60%/89%/118%，或扣非归母净利润较2021年增长不低于155%/201%/247%，2021-2025年收入/扣非归母净利润目标CAGR分别为21.5%/36.5%。
　　上调股权激励考核目标，明确中长期发展规划：对比公司2022年2月发布的股权激励方案，本次方案上调了2023/2024年考核目标，其中收入目标分别上调16%/18%，扣非归母净利润目标分别上调34%/31%，彰显公司中长期发展信心。此外，本次激励方案增加了2025年经营目标，进一步明确了中长期发展规划。
　　强化正向激励，激发内部活力：对比公司2022年2月发布的股权激励方案，本次方案授予股票数量增加234万股，授予价格降低17.36%（原方案为9.79元/股）。我们认为公司上调激励目标的同时加大激励力度，有望强化正向激励，进一步激发内部活力，有效推动股权激励目标实现。
　　大股东定增持续推进，产能扩张奠定中长期发展基础：公司同时公布2022年非公开发行方案修订稿，本次定增拟募集资金5-8亿元，用于年产60万吨调味品智能制造项目，项目建设周期为2020年1月到2024年12月，完成后将新增年产50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能。实控人伍超群将以12.92元/股价格全额认购，彰显其对公司长期成长信心。
　　受益于添加剂事件，10月千禾味业动销强劲：添加剂事件强化了大众对零添加产品认知，公司作为零添加领先企业，品牌力强劲，魔镜数据显示，千禾味业10月天猫淘宝销售额5505万元，同比+153%，单月销售额超过海天味业。渠道反馈，10月千禾基地市场西南地区零添加线下动销加速，零添加同比增长70+%。
　　盈利预测与投资评级：公司有望持续受益于零添加赛道扩容，本次股权激励方案调整明确中长期目标，上调公司22-24年收入预期至23/31/37亿元（此前预期为22/25/29亿元），同比+20%/33%/19%，上调归母净利润预期至2.99/4.19/5.07亿元（此前预期为2.75/3.53/4.26亿元），同比+35%/40%/21%，对应PE分别为59/42/35x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期