浦银国际-哔哩哔哩~W-9626.HK-挖掘用户商业价值，降本增效持续推进-221130

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　　考虑到宏观因素影响，我们分别下调公司2022-23E收入预测5%/7%，调整港股/美股目标价至170港元/22美元。我们看好公司平台流量增长及商业化效率提升，维持“买入”评级。
　　业绩整体符合市场预期：3Q22收入57.9亿元人民币，同比增长11.3%，符合先前指引及市场预期。其中游戏收入同比增长6%；增值服务收入同比增长16%；广告收入同比增长16%；电商及其他收入同比增长3%。调整后净亏损为17.6亿，市场预期净亏损为18.3亿，调整后亏损率为30.4%，去年同期为31.0%。公司给出四季度收入指引60-62亿人民币，中位数对应同比增长5.5%，市场预期为62.5亿。
　　用户增长重心由MAU转向DAU，提升盈利为首要任务：本季度，月活用户数达到3.33亿，同比增长25%；日活用户数达到90.3百万，同比增长25%，DAU/MAU为27.1%；日活用户日均使用时长达到96分钟，创历史新高。公司重申2023年4亿MAU目标，但由于MAU已达到一定规模，公司表示未来用户重心将由MAU转向DAU，更加看重用户质量和可持续性，我们认为这将加速推进公司商业化变现，挖掘单用户价值，同时由于获客不再是首要目标，我们预计未来营销费用将得到改善。公司表示，提升盈利是当前首要任务，并维持2024年内实现扭亏目标。
　　自研游戏聚焦核心赛道：本季度公司游戏收入同比增长6%至14.7亿人民币，主要受新游戏推动。游戏业务维持“自研精品、全球发行”战略，但自研游戏会有一定程度收缩，将结合平台内容优势，聚焦于1-2个方向，增加自研产品的成功率，也是应对版号发放收紧的措施，我们预期未来公司研发费率将有所收缩。
　　维持买入评级，调整目标价至170港元/22美元：受宏观因素影响，我们将2023E/2024E收入分别下调5%/7%，以及考虑近期行业估值变化，我们下调港股目标价至170港元，美股目标价22美元，对应2023E/2024E年2.2 x/1.9x市销率。我们看好公司平台流量增长以及商业化效率提升，维持“买入”评级。
　　投资风险：监管趋严；变现效率不及预期，持续亏损。